【长江电新】尚太科技2025年报分析：年末费用、减值影响盈利，中期价值底部显现
1、尚太科技发布2025年年报，2025年实现收入79.43亿元，同比增长51.90%，归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%，扣非净利润9.64亿元，同比增长19.24%。其中2025Q4实现收入24.37亿元，同比增长51.46%，归母净利润2.35亿元，同比下滑9.93%，扣非净利润2.34亿元，同比下滑1.14%。
2、拆分2025年度数据来看，2025年公司负极业务销售量34.35万吨，同比增长58.63%，保持高于行业的增长，得益于公司对快充产品的卡位，以及持续的成本竞争力。分业务来看，公司负极收入72.93亿元，同比增长54.96%，略有降价影响；毛利率为18.92%，同比下降4.89pct，与石油焦涨价、外协占比提升有一定关系。公司2025年境外收入0.88亿元，较2024年的0.15亿元有显著提升，未来随着公司海外产能落地，有望加速。
3、拆分2025Q4数据来看，预计公司出货量在10-11万吨，环比有双位数增长；从单吨毛利计算来看，2025Q4为0.41万元，环比略有改善，预计得益于部分中小客户的涨价落地，同时外协比例提升对公司有所影响，按有效产能32万吨计算，单季度为8万吨，即有超过20%的外协比例，外协石墨化成本较这个自产高约2k，即单吨综合影响约400元。单吨扣非净利按报表推算环比有所下降，但主要是年末费用计提影响，2025Q4公司研发费用环比提升0.32亿元，管理费用环比提升约0.09亿元，此外还有投资收益-0.24亿元，资产处置收益-0.11亿元，资产减值损失-0.1亿元，信用减值+0.35亿元，若还原后公司单吨净利维持在2.5k+，环比略有提升。
4、尚太科技目前处于左侧价值底部，短期看，考虑涨价谈判滞后，石油焦、石墨化外协涨价影响，预计26Q2是基本面低位；但中期看，在公司单吨净利2.5k的基础上，其余负极企业预计低于1k，行业盈利分位显著偏低，中期有望兑现涨价和盈利中枢改善，我们认为2.5-3k是公司合理的盈利中枢。按公司2025、2026年45、60万吨计算，2026年预计11-12亿元，2027年预计15-18亿元，对应27年PE仅10-12X，继续推荐。