【中信建投大化工】史丹利2025FY+26Q1点评：复合肥主业量利齐升，广西项目稳步推进
🔔事件：
1）公司2025年实现营收122.83亿元，同比+19.69%；归母净利润10.33亿元，同比+25.07%；扣非净利润9.34亿元，同比+30.70%。
2）公司26Q1实现营收40.60亿元，同比+19.22%；归母净利润3.42亿元，同比+18.54%；扣非净利润3.15亿元，同比+18.78%。
[玫瑰]从经营情况看：
1）2025年公司磷复肥销量391.1万吨，同比+11.3%。分产品角度，硫基复合肥、氯基复合肥、新型肥料及其他分别实现营收22.98、60.26、37.12亿元，同比+3.45%、+2.17%、+93.24%；毛利率分别为16.18%、20.04%、17.01%，同比-0.60、+1.71、-4.07pct。其中，新型肥料及其他板块营收高增，系磷肥出口增加及松滋新材料磷化工产品放量；利润率则受到折旧增加+磷酸铁等磷化工产品盈利低迷拖累。常规肥利润率则相对稳定。从现金流角度，2025年公司经营活动净现金流录得12.41亿元，较2024年的4.81亿元大幅改善。
2）2026Q1公司依托春耕旺季，在充分发挥渠道及产品优势实现营收高增长的同时，凭借高周转及产品的议价能力，有效传导了原材料成本的上涨。同时，得益于松滋公司减亏的正面影响，26Q1公司录得毛利率/销售净利率 17.32%/8.88%，较去年同期分别 -0.67/+0.90PCT，表现超市场预期。
[太阳]磷化工配套持续完善，广西项目贡献中期增量
公司近年来围绕磷化工产业链持续延伸，黎河肥业稳健运行，松滋新材料经营情况大幅改善：报告期内松滋肥业磷肥/精制磷酸等装置保持高位开工，亏损大幅收窄的同时与内部配套及外销市场形成高效协同。当下公司广西基地100万吨新型绿色肥料项目在建，截至报告期末工程进度已达85%，广西基地的投产有望进一步提升公司在华南、西南等区域的市场覆盖和产品供给能力。我们看好公司围绕“复合肥主业+磷化工配套”实现一体化布局，持续增强行业竞争力。
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