我们应该从戴尔的财报中得出什么结论 —— 以及该公司还剩下多少上行空间？
首先：戴尔在通用服务器领域实现了巨大增长。
正如我们一直所论证的，agentic AI 是通用服务器的顺风。CPU 日益增长的重要性再次会提升 CPU 服务器 —— 也就是通用服务器的重要性。除此之外，通用服务器主要由既有的、大多已商品化的组件构成，并且不受英伟达的参与影响，这使得它们的利润率远高于 GPU 服务器。
我的核心观点是：agentic AI 是真实存在的。像戴尔这样的传统通用服务器领导者，其受益程度将与 CPU 制造商一样大。
其次：戴尔在 PC 业务上的表现好于预期。
像华硕和小米这样的二、三线厂商一直在叫苦，他们的长期协议使他们在应对内存紧缺方面拥有相当好的防御能力。相比之下，像戴尔这样的一线厂商，在确保内存供应方面似乎确实享有优先权。他们在 B2B 市场也拥有相对优势，这给了他们一定的成本转嫁空间。相当多的分析师似乎低估了这一点。而且，即使 PC 市场出现意外的下行，我认为通用服务器的增长足以抵消这一影响。
第三：来自英伟达下一代芯片的上行空间。
如果英伟达的 N1/NX 在 Windows on Arm 领域真正站稳脚跟，这不仅仅是又一家芯片供应商进入 PC 市场的问题 —— 它开辟了另一条路径。这将动摇英特尔和 AMD 的防线，同时，对像戴尔这样的 OEM 厂商来说，意味着显著的上行空间。一旦联想、戴尔、惠普和华硕将英伟达的 Arm SoC 作为一个选项，他们就可以利用它来向英特尔和 AMD 施压，要求降低 CPU 价格和平台补贴。在当前这样的 PC 下行周期中，这可能会被证明是意想不到的上行空间。当这样的一切都即将推出的 agentic Windows on Arm 能否真正兑现其承诺。