📑 Marvell Technology：2027 财年第一季度前瞻：人工智能加速势头持续
📊 美满电子公司（股票代码：MRVL.OQ，收盘价：168.93 美元，目标价：120.00 美元，投资评级：买入）
📆 美满电子公司定于 5 月 27 日（周三）收盘后公布 2027 财年第一季度（4 月份）财报。
电话会议将于东部时间下午 4:45 举行。
📈 在公司发布 2027 财年第一季度财报之际，我们预计美满电子公司将延续其一贯表现，交付略超预期的业绩。
过去四个季度的超预期幅度约为 + 1%，在数据中心业务强劲增长（德银预测环比增长约 10%）的推动下，公司总营收环比增长可能达到或超过德银预测的约 8%，随后对 2027 财年第二季度的业绩指引预计将再实现 8% 的环比增长（公司预计 2027 财年剩余时间内将保持高个位数的环比增长）。
📊 在这一整体营收增长中，我们预计数据中心互连（DC Interconnect）将成为 2027 财年的最大增长驱动力（德意志银行预测同比增长约 55%，占营收约 45%）；
随后，基于 XPU 及其配套产品的增长（目前有超过 20 个定制项目在研），美满电子公司的数据中心定制芯片（DC Custom Silicon）业务将在 2028 财年提速（德意志银行预测同比增长约 115%，占营收约 30%）。
🔄 除了第一财季 / 第二财季的报告和指引外，我们预计美满电子公司（MRVL）将对其在第四财季电话会议上提供的 2027/2028 财年营收目标（分别约为 110 亿美元和 150 亿美元）给出趋于乐观的更新；
其中，增长驱动因素的广度（光通信 DSP、CPO、XPU、交换机、CXL 等）与增长幅度同样重要。
📞 在人工智能业务之外，我们预计 MRVL 的通信及其他部门（约占营收的 25%）在 2027 财年第一和第二财季将实现低个位数的环比增长，随后在下半年走弱，从而使 2027 财年全年增长约 10%（此后同比增幅将保持在低个位数）。
📉 在营收之外，我们预计利润率将继续呈现错综复杂的趋势：定制芯片（尤其是 XPU）的放量将对毛利率产生负面影响（德银预测 2027 财年每季度下降 25 个基点，2028 财年每季度下降 50 个基点），但显著的营收增长将带来更高的营业利润率（德银预测 2027 财年同比上升约 2 个百分点至 37% 左右，2028 财年再上升 1 个百分点）。
✅ 总的来看，我们认为 MRVL 凭借其定制处理产品以及多样化的连接方案组合，在把握人工智能大趋势方面处于非常有利的地位，能够助力优化系统级数据中心基础设施的建设。
⚠️ 在近期的大幅上涨之后，我们注意到 MRVL 的交易价格已高于我们的目标股价，但我们期待在公司 5 月 27 日发布财报时，重新评估我们的预测、目标价和估值框架。
❓ 财报发布前的核心问题
📊 MRVL 对 2027/2028 财年数据中心（DC）业务同比增长 + 40%/+50% 的指引，在增长幅度及贡献板块（互连 vs 定制化等）方面有何变化？
🤝 与英伟达公司的合作显然是对贵公司技术的认可，但这种安排是否会产生直接的财务影响？
📉 如果定制芯片（Custom Silicon）的增长构成在 XPU 和 XPU 附属芯片（XPU-attach）之间存在差异，MRVL 的毛利率（GM）会受到怎样的影响或从中如何获益？