📑 博通公司（Broadcom Inc.）：2026 财年第二季度前瞻：短期微调，但长期趋势未变
📆 博通公司定于 6 月 3 日（周三）美股盘后公布 2026 财年第二季度（截至 4 月）财报。
电话会议将于东部时间下午 5:00 举行。
📈 在博通发布 2026 财年第二季度财报之际，我们预计该公司将延续其典型的小幅超预期表现（过去四个季度的平均超预期幅度约为 1%-2%）。
其中，公司的 AI 半导体业务预计环比增长约 27%（非 AI 业务保持稳定，环比增长约 1%），基础设施软件业务环比增长约 6%，从而带动总营收实现约 14% 的环比增长。
🔄 在 2026 财年第三季度，我们预计将保持相同的趋势动态（人工智能驱动的增长），尽管博通（AVGO）针对 Anthropic 的上市策略可能发生变化，从而导致第三 / 第四季度的营收降低（但 2027 财年的预期保持不变）。
💡 具体而言，我们现在预计第三季度营收环比增长约 15%，而此前预期为环比增长约 32%，因为 2026 财年下半年与 Anthropic 的初步放量可能通过芯片销售而非整机系统销售来实现，这使得德意志银行（DBe）预计下半年的增量营收约为 25 亿美元，而最初的指引为 100 亿美元。
⚠️ 我们注意到，考虑到市场对博通 XPU / 网络解决方案的巨大 AI 需求，以及该公司历来有能力将其产能转向其相对多元化的 AI 客户群中需求强劲的领域，我们对预测的这一调整可能显得过于保守。
📌 话虽如此，即便我们对 2026 财年下半年较低的预测被证明是准确的，我们认为 2027 财年的营收预测也完全不需要改变，因为博通所有 “超过 1000 亿美元 AI 营收” 的指引都是基于 **”仅限芯片”** 的口径。
📉 在营收之外，我们仍预计毛利率（GM）将随着更多定制加速器项目的推进而下降，但由于 Anthropic 全系统解决方案的加入，下降幅度将小于最初的担忧，年底可能维持在约 75% 左右（相比之下，2026 财年第一季度报告值为 77%，第二季度预期值也为 77%）。
📈 在营业利润率（OM）层面，我们继续预计年底将扩大至约 68% 左右，而第一季度为 66.4%。
✅ 总体而言，尽管市场准入策略的变化可能带来短期营收波动，但我们认为博通（AVGO）一系列市场领先的 AI XPU 和网络解决方案使其处于极佳位置，能够持续从日益深化和扩大的客户群中看似永无止境的 AI 需求中获益。
结合博通管理层成功应对季度间必然波动的沟通能力，我们预计投资者将继续关注公司强大的长期增长潜力和相对有吸引力的估值。
因此，我们维持 “买入” 评级。
❓ 我们在财报发布前最关注的问题
📊 在过去一个季度中，博通（AVGO）对 AI 业务规模（对 2027 财年 “>1000 亿美元” 预测的精准度）和广度（客户数量）的预见性发生了怎样的变化？
💰 如果客户成功将其定制加速器（XPU）作为商用解决方案提供给其他超大规模云厂商，对博通的财务影响如何（包括营收、利润率，以及是否会取代那些原本打算自行研发 XPU 的新客户）？
📈 随着 AI 业务在公司总营收中的占比持续占据主导地位，毛利率（GM）和营业利润率（OM）的自然落点会在哪里？