📋 总结 本文是开源证券周期行业下半年展望电话会议纪要，由化工、有色金属、地产建筑、煤炭公用事业四位首席分析师依次汇报。会议围绕周期板块在当前极致科技行情下的投资机会展开，核心观点是：在科技股持续吸金、市场风格极致的背景下，周期板块中具备业绩支撑、供给格局优化或与AI产业链存在交叉的细分领域，具有较高的
总结
本文是开源证券周期行业下半年展望电话会议纪要，由化工、有色金属、地产建筑、煤炭公用事业四位首席分析师依次汇报。会议围绕周期板块在当前极致科技行情下的投资机会展开，核心观点是：在科技股持续吸金、市场风格极致的背景下，周期板块中具备业绩支撑、供给格局优化或与AI产业链存在交叉的细分领域，具有较高的安全边际和配置价值。具体来看：
化工板块（金博）： 传统化工大逻辑（产能审批收紧、行业库存低位）未变，但短期受科技行情挤压表现孱弱。下半年建议聚焦两条主线：一是传统领域中有业绩支撑的板块，如化纤（涤纶、氨纶、粘胶）、染料、制冷剂/氟化工，这些行业供给格局好，三季度旺季叠加补库有望表现突出；二是传统龙头布局AI相关材料的公司，如布局PI材料的李安龙、PSPI单体的瑞联新材，以及合盛硅业等，这类公司估值安全边际高，且AI资金高低切时有望受益。
有色金属板块（孙乐生）： 重点推荐钨和铜。钨因洛钼与厦钨合作的洛阳裕路停产（尾矿供应暂停），国内钨矿供应冲击较大，钨价有望再度上涨，且钨的科技属性（PCB钻头、六氯化钨）持续演绎。铜是基本面最硬的大金属，铜价维持13000美元/吨以上，矿端供给持续收缩（全球前20大铜矿企业2026年产量预期下滑），业绩预告期有望迎来估值修复。电解铝短期受海外复产预期压制，但国内降库趋势良好，基本面健康。贵金属板块估值承压，但盛达资源业绩预告后连续涨停，板块有望迎来业绩预告催化。
地产建筑板块（齐东）： 下半年政策期待较弱，但基数效应下销售降幅有望收敛。分品类看，豪宅市场受益于资本市场造富效应和出口链企业置业需求，去化率稳定在60%左右；刚需产品（总价400-500万）流速较快；中间改善段承压最大。二手房表现好于新房。推荐在核心城市布局较多的房企如华润、建发、滨江、蛇口。商业地产关注资管转型逻辑，看好华润、新城。
煤炭公用事业板块（王高展）： 动力煤在地缘和解、油价下行及保供政策压制下表现偏弱，但已跌出性价比，三季度火电旺季有支撑。焦煤是下半年最看好的方向，山西安全事故后安监严查导致供给端出现长期拐点，停产煤矿数量不降反增，表外供给被强制出清，即使后续复产节奏也偏慢，焦煤价格有上涨动力。电力板块关注绿电及碳中和相关标的，如龙源电力、嘉德性能。
会议实录
各位领导，今天由我先讲讲化工行业的情况，做个开场。最近市场波动非常大，这一周过了三天，每天涨的东西都很分裂。周一“老登资产”大涨，昨天又暴跌，今天又大涨。科技吸金和各种极致风格的影响，不仅科技板块波动大，传统行业和公司波动也很大。比如我们经常推荐的化纤、涤纶板块，股票可以连续三天跌十几个点，然后一天又涨回来。原因很多，包括宏观、市场风格和交易层面的因素，确实很难把握。
展望下半年和三季度，市场争议很大，一下子“老登资产”，一下子“小登资产”。我们的策略是：第一，在偏“老”的资产中，抓住未来有逻辑、有业绩的板块；第二，对于“小登资产”，重点挖掘偏传统的龙头，去涉猎一些偏AI景气赛道的产品，因为估值低、安全边际高。纯涨了很多的材料类东西我们也在跟踪，但定价权不在化工这边。
化工传统领域主要看三个板块。整个化工的大逻辑没有问题——我们每个月跟踪新增产能、退出产能和库存数据，国内传统行业的产能已经十几个月没有批了。但市场极致演绎科技行情，这些基本面的变化没人看，导致大连化、煤化工龙头、万华等走得非常弱。长逻辑好，但短期波动大，特别是油价高位波动又不止跌，整个大化工板块走势孱弱。
因此，我们建议三季度和下半年先专注于半年报业绩好的公司。化工里涨得好的，都是二季报业绩预期好或已经预告的公司。中期还有补库逻辑。排序上，首先是化纤（涤纶、氨纶、粘胶），包括染料（今天润土涨停，龙盛没涨停），逻辑不变，看好三季度旺季和补库表现，叠加供给格局好。
其次是制冷剂/氟化工，今天几乎整个板块涨停。这是传统行业龙头搭上AI顺风的典型，类似2021年新能源行情。我们很推崇这类公司，有估值安全边际，主业也在向上。今年气候异常，欧洲空调普及率低，对制冷剂是利好。电子氢氟酸从半导体那边炒过来，也比较稀缺。巨化、三美、金石等公司估值不贵，不像很多“小登”公司给到2030年都不够的夸张估值。巨化1500亿市值，靠制冷剂自身格局和业绩就能撑住，叠加PFA、含氟新材料、电子化学品，还是中巨芯的大股东。
磷化工方面，油价下跌、磷肥价格上涨、硫磺价格下降，行业有明确的反转预期。下游农化、粮食需求稳定，估值有望修复。磷和钾肥，特别是钾肥，前一段时间跟着有色下跌，但东方铁塔等标的业绩很好。
这些板块我们推了一两个月，确实是化工传统行业中走得最强的，市场认可这个逻辑。市场担心二季度是业绩高点、三季度会下滑，但分板块看，二季度有库存收益，但格局好的行业三季度业绩不一定比二季度差，业绩高位能够维持。
第二类资产是传统龙头布局AI相关材料。比如李安龙，收购了韩国做PI的公司，现有500吨产能，2027年上半年在宜兴扩3000吨，客户直接是工行，估值不贵，今年预计6-7亿利润，对应20倍，在新材料公司里很便宜。类似还有瑞联新材，现有60吨PSPI单体，卖得很贵，公告扩200吨明年投产。还有万润等，是新材料里位置还低的板块。
大块头方面，合盛硅业我们团队刚调研完。公司从年初开始布局设备，进展顺利，预计明年上半年有量出来，分几条线每条线300吨。工业硅和有机硅不能说周期拐点明确向上，但底部已见底，有机硅二季度环比向上。合盛硅业有成本优势，能保持1000多块钱的盈利，虽然光伏资产有包袱，但每年净现金流50亿左右没问题，叠加光纤棒加持，后面弹性和高度很高。
科技资金高低切，不太可能切到化纤板块，但会去挖掘低位的相关资产。传统领域和传统龙头布局AI是后面两个重点。两边估值差特别大，一定会看到大量龙头公司涉猎相关领域，这在2021年新能源行情中见过。我们的逻辑是，产业规模要到10万吨或20万吨我们才感兴趣，几千吨没兴趣。未来会有越来越多龙头公司做这个事，建议线上AI领域的领导也关注这些龙头公司对上游材料的布局。
二、有色金属行业（孙乐生）
各位领导晚上好，我是开源金属苏小春。讲下半年之前，先讲今天下午有色板块的一个大事：厦钨与洛钼合作的洛阳裕路，用洛钼的钼矿尾矿提钨，年产量占国内2.5%。下午公告因缺原料停产，洛钼的尾矿现在不给这个合作公司提钨了。这对国内钨矿供应冲击很大，因为中国占全球钨矿产量80%。我们的理解是，钨价涨上来后，洛钼觉得原来利润各分50%的模式不太合适，所以暂停了尾矿供应。后面怎么演绎还没定，但不管怎样，对原料端冲击很大，钨矿价格可能再度起来。
钨这条产业链我们一直跟踪，下半年继续推荐。第一，钨是供应偏缺的品种，加上这个事件，缺的逻辑更强；第二，钨的科技属性非常强，主要是PCB钻针（钨钴硬质合金）和六氯化钨，虽然体量不大但价格涨得多。钨的公司估值跟化工类似，传统部分没提估值，但AI相关部分估值比较夸张。下半年钨价没问题，科技属性会继续演绎。
大金属方面，现在演绎得非常极致。铝估值6倍左右，铜8倍，贵金属10倍。盛达资源周一晚公布业绩预告后连续两天涨停。根据我们跟踪的金属价格，铜、铝、贵金属以及钽铌等公司应该都会集中发半年报业绩预告。短期估值压得这么低，业绩预告大概率会发，未来半个月到一个月，有色板块可能吃一波业绩预告和估值修复反弹。
大金属里最硬的还是铜。虽然股票跌得凶，但铜价一直维持在13000美元/吨以上，跌不动。最底层原因是矿端非常缺。我们一季度梳理数据，全球前20大铜矿企业2026年铜矿产量预期是负两个点以上的下滑，二季报出来后大概率还会往下调全年预期。今年矿端的缺会越来越严重，铜矿是最硬的资产。我们对铜价不担心，只要维持在13000美元/吨以上，市场总会回归到EPS逻辑。
电解铝稍微麻烦一些。前期逻辑是中国减产和产能天花板，供应放不出增量。但现在中东下半年部分产能可能逐步复产，冲突期间部分生产设备还在生产，只是没运出来，解除封锁后可能有一定起量，但多少量市场弄不清楚。海外电解铝跌得很凶，国内也跟着跌但幅度小一些。我们的观点是，电解铝供需基本面还是偏健康——国内电解铝降库幅度每周很大，上周降4万多吨，前几周每周降七八万吨，海外库存也在降。现在跌的主要是对未来的悲观预期。半年维度内，电解铝大的基本面没问题，国内铝价大概率在21000-22000元/吨区间，即使跌到这个区间，电解铝股票也不贵，股息率可观。但电解铝这个资产，很多领导觉得越往后越悲观，所以铝要放在铜后面。
贵金属完全跟着宏观走，看下半年美联储货币政策预期怎么转向。板块估值压得很厉害，票跌得很凶。但盛达周一发业绩报后连续两天涨停，市场要重视起来，贵金属票基本都会发二季度业绩预告。
小金属主要推钨。其他AI扩散方向主要看情绪和产业延续性。我们跟化工不太一样，大的金属融合基本不涉及AI。唯一特殊的是铅锌板块，不是主动布局AI，而是铅锌矿伴生磷化铟的上游金属铟，所有铅锌企业都有能力把铟提炼出来。只要磷化铟产业链景气度在，铅锌公司会跟着走。铅锌价格特别是锌比较低，但锌下游大多用于房地产和基建，远期预期不好，参与意愿不高。其他如钽电容、锂电容、MLCC上游产品都跟着AI趋势走，我们没有定价权，只要趋势在，这些公司可能还有空间。
三、地产建筑行业（齐东）
各位领导好，地产目前整个板块景气度差一些。从大的行业趋势看，大家对七八月份的政策期待比较弱，自上而下政策更关注科技，七八月重要会议对地产涉及不会太多。偏利好的是，去年三四季度数据比较差，基数在改善，下半年不论一手房还是二手房，降幅都会收敛一些。全年看，二手房销售会比一手更好。一手房在二三线城市库存问题比较严重，过去几年在得房率上放得比较开的城市，老旧库存去化压力大，有降价和产品老化的压力。
从产品分类看，豪宅市场需求的稳定性和连续性最好。今年跟踪的北上广深、杭州、成都，豪宅首开当月去化率稳定在60%左右，跟去年上半年差不多，没有明显下滑。这与资本市场造富效应相关，电子和科创板上市公司密集的城市（北上深、杭州、苏州）豪宅表现很好。政府也在加紧豪宅供给，新出让土地对容积率、品质和装标的要求都在提升。此外，江浙省份出口链企业受益，出口导向型企业的置业需求也很旺盛，是豪宅市场的增量。
中间改善段承压最大。大家主动去杠杆、缩表，叠加中产担忧AI对就业的冲击，压力较大。但需求没有消灭，很多人压缩了购房总价段。市场上偏刚需的产品卖得不错，比如北京和深圳二季度能上榜前10的楼盘里，有三四个是总价400-500万的新房，户型极致，甚至能做到70平的三房，流速很快。
整体看，二手房表现好于新房。新房端，豪宅和刚需两头特写。推荐在核心城市布局更多的房企，如华润、建发、滨江、蛇口。商业地产方面，今年更多讲资管转型逻辑，租金因消费承压不会有明显增长，但转型方向值得关注，看好华润和新城。
四、煤炭公用事业行业（王高展）
各位领导晚上好，我是开源煤炭王高展。汇报一下板块下半年展望。
动力煤受地缘和解、油价下行及国内保供政策压制，最近表现偏弱，但已跌出性价比，配置性价比有。三季度火电用煤需求高峰对煤价有支撑，动力煤低位可以配置。
最看好的是焦煤，我们认为有实质性机会。从5月22日山西安全事故后，焦煤迎来一轮按天严查的大扩散，供给端出现大拐点。最新数据，山西煤矿停产数有70座，比6月24日还增加3座，没有出现快速复产。后续即使复产煤矿增多，节奏也不会快，隐蔽面的表外供给会有一轮更长期的出清。核心判断是：山西煤矿开采年限增加、品质下降、成本抬升、高瓦斯矿增多，现实问题严重，必须严查安全。
安监路径分两种情形：一是严格落实，到9月末焦煤矿不少复产，但供给仍偏紧张，表外供给被强制出清，焦煤上涨动力强；二是排查没彻底落实，几周后又放松，更多供给释放，但隐含很大风险，下次安全事故爆雷是埋下种子。不管怎样，或迟或早都会有大的整改，对应焦煤供给收缩的大变局。
焦煤板块最近表现没那么好，逻辑压制来自两方面：一是蒙古供给担心对国内放量的压制，但蒙古上半年量已经比较大，后续增量没那么大，且蒙古更偏向配角，山西主焦逻辑更顺；二是担心下游钢材承接，钢材在跌价，但往后会发现要补库时焦煤很紧张，价格还得涨。供给收缩幅度大于需求压制幅度，核心是供给端影响更大。时间节点上，看好焦煤标的。
电力板块更看好绿电和碳中和、节能降碳标的，如龙源电力、嘉德性能。
谢谢各位领导，最近市场波动大，最终还是要看业绩预告期。