📋 总结 本文是国泰海通证券关于光通信行业，特别是光模块板块的电话会议纪要。报告的核心观点是：当前是光通信行业最好的时代，1.6T光模块供不应求且产业迭代加速，是板块最核心的业绩驱动力。同时，市场对算力过剩的担忧并无依据，行业基本面持续向好。 1.6T光模块是当前行业的核心焦点。 随着英伟达GB300
总结
本文是国泰海通证券关于光通信行业，特别是光模块板块的电话会议纪要。报告的核心观点是：当前是光通信行业最好的时代，1.6T光模块供不应求且产业迭代加速，是板块最核心的业绩驱动力。同时，市场对算力过剩的担忧并无依据，行业基本面持续向好。
1.6T光模块是当前行业的核心焦点。 随着英伟达GB300等新平台的推出，1.6T光模块需求快速爬升。但由于技术壁垒极高，目前业内能实现大规模（几十万级别）量产出货的厂商凤毛麟角，导致1.6T产品价格和盈利能力处于极佳状态（单价约700-1000美元）。据测算，单家厂商每季度多出货10万只1.6T光模块，便可带来约2-3亿元的利润增量，对相关公司业绩有质的飞跃。三季度将是1.6T大规模上量的关键季度，确定性较高。
产业迭代方向清晰。 报告重点介绍了三个未来技术演进方向：1）LPO（线性可插拔光学）：作为超高密度可插拔方案，产业推进速度极快，从概念提出到预计今年四季度量产仅用一年左右时间，有望匹配下一代200T单芯片交换机，预计2027年小批量、2028年规模上量；2）相干光模块：价值量显著高于普通光模块，随着北美DCI招标推进，中国供应链机会巨大；3）3.2T/单波400G：光口方案已有眉目，但电口标准（PM4/PM6/PM8编码）尚未确定，预计2027年下半年或2028年才能最终落地。
投资方向建议关注四条主线： 一是1.6T确定性放量的头部光模块厂商（如旭创、新盛、天孚）；二是800G光模块环比持续提升的厂商（如东山、剑桥、光讯、华工）；三是与1.6T上量相关的上游材料与器件，包括MT插芯（致伸科技）、硅光及200G EML、M3 PCB板（红板、方正等）、以及测试仪器仪表（如连续仪器、华讯原等）；四是关注其他光模块厂商在下半年送样测试及客户导入的进展。
会议实录
一、1.6T光模块：供不应求，盈利黄金期
梳理下来，当前行业关注的热点主要集中在1.6T的交付上。随着英伟达走向GB300甚至Rubin平台，1.6T的需求量正在快速爬升。但业内真正能实现量产出货，或者说达到几十万级别出货的厂商，在今年维度来看，的确是凤毛麟角。这也导致1.6T的盈利和价格目前仍处于非常好的状态。据我们了解，业内可能只有一家能实现大规模出货，其他厂商只有一些小批量，远达不到几十万的量级。
从扩产和备货节奏看，二季度和三季度一定是交付旺季，环比增速将持续提升。跟踪海关数据和行业扩产节奏，二季度和下半年是绝对的旺季。现在市场关注的是三季度能否有确定性的提升。我们认为，三季度AI光模块方向在营收和利润上，环比二季度会有非常明显的提升。横向对比其他板块，光模块的盈利增速依然非常快。
我们做过简单测算：1.6T目前能做的厂商非常少，价格相对较高，交付价在700到1000美金之间。只要做10万只1.6T，就可以带来5到7个亿的人民币收入，且净利率较高，利润可达2到3个亿。对于绝大多数公司来说，每个季度环比增加两到三个亿的利润，只需要比上个季度多出10万只1.6T。1.6T就像黄金一样宝贵，因为能做的厂商极少，价格和盈利极好。只要三季度开始出货，哪怕只有5万只或10万只，对单季度利润就会有质的飞跃。从物料排产等各方面准备来看，三季度一定是1.6T大规模上量的季度，这是确定性的事情。
二、产业迭代方向
1. LPO（线性可插拔光学）
LPO是产业非常协力推广、希望快速量产的产品。从去年有需求提出，到今年成立MSA多源协议，再到3月OFC上各家厂商展出demo，头部玩家（旭创、新盛、华工、海外Coherent、AOI等）预计的量产节奏都在今年四季度。一个新概念从提出到预计量产，仅用一年左右时间，产业节奏非常快。
LPO方向的催化在于7月份，预计将发布第一稿技术白皮书（specification）。目前，LPO联盟中的头部厂商已锁定北美客户今年底及明年的部分订单。但订单量可能在2028年有更明显的变化。LPO既可用于Scale Out，也可用于Scale Up——一个LPO模块可顶替8个1.6T的容量，体积缩小到原来的1/4。一个64口的交换机，可能只需要16个LPO模块。LPO有望匹配下一代TH7（200T单芯片交换机），预计2027年有少量出货，2028年开始规模上量。
LPO的形态是LPO加液冷，液冷是为了解决超高密度下的散热问题。LPO必须去掉DSP，因为光模块功耗最高的是DSP，且体积比8个光模块小很多，不可能放8个DSP。最终方案是LPO加硅光加液冷，头部厂商和部分商业厂商已有进展。
2. 相干光模块
相干光模块与单波400G（3.2T）经常合并讨论。如果用直调直检（IMDD）实现单波400G，对光纤要求较高，但用相干方法则没有问题。目前长距离相干模块的400G ZR或800G ZR已经出现，相干技术做单波400G、单波800G没有问题，只是会增加器件成本。
目前相干光产品已迭代到800G ZR，头部厂商在OFC上已展示。随着北美DCI招标持续推进和量产订单释放，中国供应链将有非常多机会。相干产品价值量比普通数通光模块高几倍，虽然总量可能不如1.6T多，但ASP很高。一旦上量到几十万只，将带来非常大的业绩增长。头部光模块厂商都在布局相干器件和模块，到3.2T时代，海外数据中心若采用单通道800G，可能需要更短距离的相干方案。
3. 3.2T / 单波400G
讨论3.2T需要分光口和电口。光口方面，发射端方案主要是磷化铟EML（400G差分驱动EML）和硅基铌酸锂调制器方案；接收端方面，磷化铟和硅的PD均可实现所需带宽。光口问题相对不大，因为材料可以调整。
电口方面是系统性工程，需要适配系统设备。目前单波400G采用什么编码（PM4、PM6、PM8）仍在讨论。编码难度越高，对带宽要求反而越低，因为一个比特可携带多个信息单元。但为了兼容未来光连接，光口提出的电口信号会按最高要求（PM4）去做。在光连接大会上，安菲诺、立讯等厂商表示今年将推出支持单波448G的背板、线缆、连接器等配套部件。安菲诺明确448G是针对PM4最高要求适配，如果PM4能做，PM6和PM8也都能做。立讯也做了大量仿真和研究，有机会做到448G方向。
整体来看，3.2T或单波400G的电口标准可能迟迟定不下来，最终采用PM4、PM6还是PM8难以确定。预计至少要到2027年下半年或2028年，电口方案才能通过标准制定最终落地，这一方向相对较远。
三、投资方向建议
方向一：1.6T确定性放量
从业绩角度，应重点关注与1.6T拉动相关的方向。一个模块厂商一个季度做10万只1.6T，与其他模块产生的利润体量截然不同。10万只1.6T可增加2到3个亿的季度利润，即使其他模块不做，一年做50万只1.6T，利润也能做到8到10个亿。1.6T能确定性放量的主要是头部光模块公司，客户卡位和导入更早，旭创、新盛、天孚将拿到较好的头啖汤。其他厂商上半年持续送样测试，下半年可关注测试结果及在大客户中的份额变动。
方向二：800G环比提升
800G虽不是新东西，但若能快速交付更多产品，对环比增长非常有帮助。东山、剑桥、光讯、华工等厂商的800G增速，三季度环比二季度将继续提升。上半年密集进行了国内云厂商和海外厂商的招标，指向三季度会有明显改善。
方向三：上游材料与器件
与1.6T相关的上游材料中，MT插芯（致伸科技）格局较好，国内基本只有他们能供应600MHz精度的产品，若海外厂商供应不足，上量是大趋势。近期金钛金等宣布涨价，原因是基座和芯片成本提升。
硅光及200G EML是1.6T上量的重要方案，头部光芯片厂商和长光等都在积极测试和导入。
M3 PCB板需求量将大幅增加。800G用硅光需要使用M3，到1.6T硅光比例更高，M3用量会大幅增加。红板、方正等已拿到模块厂商订单，立讯、华工等也有公开的PCB合作备忘录。PCB大概率是涨价品种。
方向四：测试仪器仪表
1.6T对测试仪器带宽要求更高。海外K3是绝对龙头，国内厂商如连续仪器、华讯原等也在配套研发误码仪、示波器及其他仪器仪表，处于研发和导入状态，值得重点关注。
四、总结
Meta的最新信息给市场带来一些波动，有人担心算力过剩。但从行业反馈和订单摸排来看，实际情况并没有变化，反而还在往上增加。算力过剩论是不正确的。短期交易因素和外围情绪主导了部分波动，但看清基本面和订单进展后，在更低的位置应更加看好板块的性价比。这也是我们今天召开电话会议的本心和初衷。
本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录内容仅供客户内部学习使用，不得外发。