📋 全文总结 本次策略展望围绕“牛市下半场”这一核心判断展开，对2024年开始的牛市进行了系统性的回顾与展望。核心结论是： 2024年开启的牛市大概率是跨四年的大周期，目前正处于从“上半场”（估值驱动）向“下半场”（估值+业绩双击）切换的关键阶段。 当前市场虽有分化，但估值水平仍有提升空间，低利率环境
- 牛市进程判断：2024年至今的牛市延续性良好，已打破“连续三年估值无法提升”的魔咒。从时间看，2026-2027年仍处牛市进程；从空间看，沪深300距历史高点（约5500点）仍有约13%空间。牛市下半场典型特征是先估值驱动，再业绩驱动，最后进入估值+业绩的双击阶段，当前正处于双击阶段的起点。
- 业绩拐点确认：全A非金融全年业绩增速预计为10%-15%，整体约6%-8%，相较过去几年为明显拐点。核心驱动力为价格改善（PPI回正、平减指数转正），消费部门后续也有望迎来增速修复。
- 估值仍有空间：当前股权风险溢价约2.5%，参考历史牛市通常收缩至1%左右，意味着估值仍有约30%的上行空间。低利率环境下，估值中枢系统性抬升具备宏观基础；沪深300股息率2.5%，显著高于过往牛市（约1.5%），对长线资金吸引力较强。
- 增量资金多元：融资余额虽高，但与流通市值比值仍处合理区间；融资买入占比未过热；权益基金发行回暖；存款搬家及汇率强势带来的外资回流也正在兑现，预计牛市下半场增量资金格局将更为多元。
- 风险可控：美联储加息预期仅是短期扰动，非实质性加息，与2022年不可同日而语；国内流动性环境整体宽裕。市场目前并非全面泡沫，局部热度不等于系统性风险，牛熊切换条件尚不具备。
- 下半年节奏判断：三季度表现预计优于四季度。当前（6月底）为年内第二个重要买点——历史上三季度很难出现年内高点，叠加经济旺季涨价预期、国内AI大模型进展、元首外交催化等，三季度有望震荡向上。四季度需关注美国中期选举等扰动。
- 风格与行业配置：
- AI及相关板块（算力、应用、恒生科技）近期调整提供布局机会，三季度模型发布等催化有望带动行情。
- 实物资产主线（资源+能源）：包括泛能源（新能源、传统能源）及周期资源（有色、化工、机械等）。逻辑支撑为资产价格中枢上移、流动性预期好转。
- 主题方向：商业航天（SpaceX上市催化）、固态电池、散电协同、机器人等。