📋 全文总结 本次光大海外会议围绕“从美股科技巨头看AI资本开支边际变化”展开，核心结论是： 全球AI资本开支仍处于持续上修的景气通道中，短期现金流与杠杆风险可控，长期需求基础稳固。 尽管近期市场因甲骨文财报后的股价波动而出现对AI投资泡沫的担忧，但分析师认为当前调整属于短期情绪扰动，而非趋势逆转。具
- 五大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）一季报整体超预期：收入与利润均保持20%以上增长，云业务是核心引擎且增速在加速。甲骨文AI基础设施收入同比增长93%，谷歌云增长60%，微软Azure增长40%，AWS增长28%。订单能见度极高，四家合计积压订单达1.5万亿美元，为未来1-2年资本开支提供强支撑。
- 2026年资本开支指引持续上修：五大厂商合计资本开支已达7250亿美元（含甲骨文约7750亿），同比增长77%。2027年合计预计超1万亿美元，增速约25%-30%。国内大厂（字节、阿里、腾讯）亦大幅上修，2026年合计约7200-9000亿人民币，边际增速翻倍，超过海外大厂。
- 需求正从头部云厂商向更广泛的客户群扩散：以CoreWeave和Nebius为代表的“第二梯队”（New Cloud）及主权AI客户，正成为不可忽视的增长引擎。CoreWeave一季度营收同比增长7倍，Nebius增长8倍。主权AI需求（欧洲、中东等）预计2027年capex可达1300-1800亿美元，增速将超过头部云厂商。
- 市场担忧的债务与现金流风险可控：当前除甲骨文外，其余大厂资产负债率仍处健康区间（微软、Meta约40%，亚马逊50%，谷歌32%）。各厂开始通过股权融资（谷歌800亿、甲骨文200亿）控制债务水平。新增债务占capex比例多数在10%-30%，远低于历史上基建狂潮期40%-50%的水平。只要AI商业化持续落地，现金流与折旧问题可被消化。
- 核心结论：①全球AI capex仍在持续上修，国内增速尤其突出；②算力需求从CSP扩散至主权AI等新主体，支撑中期景气度；③短期杠杆与现金流波动不构成实质性威胁，长期景气基础稳固。