📋 全文总结 本次国盛通信“十点谈”围绕上周市场波动后的行业思考展开。主讲人认为，大盘调整主要源于宏观因素（美国经济数据超预期引发加息担忧）和筹码层面的扰动，而非AI产业基本面的变化。核心结论是： AI产业进度没有出现任何变化，整体订单量级比此前预期更乐观，行业数字在不断上修，每一次波动都是核心标的较好
- 产业基本面未变，需求持续上修：从上海及上游企业走访来看，明后年展望越来越清晰，光模块、NPO等产品订单量级持续上修。800G、1.6T乃至NPO的产品明年的量“很炸裂”，产业链为明年需求做了充分布局，业绩确定性较强。按此计算，对于明年的整体估值并不算贵。
- 调整原因分析：上周五的波动主要受北美宏观因素（美国经济数据强劲、加息预期升温）以及国内部分资金风格漂移调整的影响，而非产业层面出现负面消息。市场在等待6月中旬美联储新主席的宏观定调。同时，由于今年算力赛道从基本面看最为突出，很难有别的行业能充分承接该板块的资金，市场大概率还会回归算力方向。
- 供应链持续紧张，龙头优势凸显：上游光芯片、电芯片及核心无源器件的紧缺仍在持续。供给紧张的环境有利于头部厂商凭借保供能力获得长期份额优势。激光器、EML等物料二季度情况略好于一季度，但整体仍偏紧，预计三季度、四季度逐步好转。
- NPO（近封装光学）成为核心焦点：随着大模型参数体量从千亿级跃升至十万亿级，单节点内GPU数量大幅增加，铜互联无法满足需求，光通信进机柜成为必然。NPO凭借成熟供应链、较低光源功率要求（100mW vs CPO的400mW）以及客户偏好“解耦方案”的优势，将成为未来几年非常主流的产品。而CPO因产能、良率、供应链配套等问题，短期内放量不现实。
- 国产算力方向：国产GPU及半导体设备板块也同步调整，但国产投资者普遍认为国内增速绝对值快于海外。随着大厂备货节奏从5-6月起逐步恢复，头部大厂（如寒武）即将进入放量节点，而二三线厂商的量产交付可能要等到年底。因此，调整后应优先聚焦有估值护城河的行业龙头。
- 光纤光缆进入AI市场：继光纤进柜后，光纤在AI机房内将以MPO、shuffle等形式产品存在，这一赛道的市场爆发力较强，值得重视如泰成、恒东光等做MPO及shuffle的相关公司。
- 投资建议：核心聚焦龙头公司，以“易中天”（旭创、天孚、新易盛）为主，同时关注上游稀缺光源标的（如源杰科技）。强者恒强的格局已经形成，头部公司在硅光PIC设计能力及产能获取上具备明显优势，客户已将NPO订单优先分配给2-3家头部公司。
- 风险提示：美联储加息预期持续升温、AI商业化进展不及预期、行业竞争加剧等。