📋 全文总结 本次路演由银河证券研究院科技组组长、通信首席赵兰碧主讲，围绕AI光通信行业的大周期展开深入分析。核心观点是： AI光通信的大周期才刚刚开始，AI的叙事远未结束。 报告从四个维度进行了系统阐述：近期AI板块表现回顾、AI高景气度的可持续性分析、产业链投资方向研判，以及风险提示。 核心结论如
- AI板块表现有阶段性特征：一季度的科技股表现不如周期板块（煤炭、化工等），但4月份以来，以通信、电子为首的AI算力与硬件板块涨幅显著领先。近三年光通信指数涨幅接近5倍，光模块、光芯片等细分领域涨幅更大。2026年以来，光通信指数涨幅已超80%-100%，背后是AI基建爆发、资本开支增加、技术升级（光模块、半导体工艺）以及供需关系变化（光纤、存储）等多重因素驱动。
- AI景气度与业绩强挂钩：对约500只AI紧密相关标的的梳理显示，2026-2027年的盈利预测普遍乐观——利润增速超30%，营收增速超20%。股价上涨的核心驱动力是EPS提升而非估值泡沫，属于良性泡沫，具备可持续性。
- 高景气持续性的五大支撑：
- 宏观政策：国家对科技的重视程度达到历史新高，十五规划明确科技是国民经济发展的重要抓手，科技牛市有望贯穿整个十五周期。
- Token量化经济：Token调用量按周环比增长（中美均接近20%），直接反映AI算力需求，投资者可跳过对AI应用的不确定性，直接通过Token数据判断算力投入方向。
- 华为超低率技术：通过逻辑折叠、时间缩微的新路径，开辟半导体竞争新格局，加速国产替代进程，预计2030-2031年达到1.4nm制程同等水平。
- 海外云厂商资本开支健康且持续增长：四大云厂商2025年资本开支同比增速67%，2026年指引68%（实际一季度已高达81%）。资本开支占利润比例仅82%、占现金流60%、折旧占收入仅8%，健康度良好，可持续性强。
- AI大模型竞争格局尚未确定：国内外大模型仍处于白热化竞争阶段，格局未定，玩家不敢减少投入，否则前期投资将归零。
- 时间维度判断：从ChatGPT大模型突破（2023年）算起，AI大规模投入仅约3年，按5G建设经验（5-6年高峰期）类比，至少还有2-3年的高投入期。若后续AI应用形成商业闭环，投入周期还将进一步延长。
- 重点投资方向：现阶段应聚焦AI上游产业链，包括运营商（高股息+Token运营提升科技属性与定价权）、光纤（需求侧AI数据中心+无人机拉动，供给侧产能受限，量价齐升逻辑延续）、AI数据中心（从租房→租算力→Token分成的商业模式升级，打开成长空间）、光模块（中国厂商全球前十占七席，制造优势+快速扩产能力构筑议价能力，800G/1.6T产能翻倍以上增长）及光芯片（国产100G/200G光芯片缺口大，下游渠道通畅，业绩进入快速增长期）。
- 投资策略建议：长拿优于反复做T；现阶段聚焦上游算力产业链，待1-2年后可逐步关注AI应用与中游环节。