【天风电子】0429国产算力板块一季报：有效产能有望弥补供需大缺口，国产算力板块兑现能见度在提高
👉寒武：业绩超预期、囤货
1️⃣业绩：实现收入28.9亿，同比+159.6%，归母净利润10.1亿，同比+185.04%；毛利率54%，净利率35%。
2️⃣预付、库存及合同负债：
🚩预付款项：近19亿，相较于去年底的大幅提升11.5亿，主要是晶圆和CoWoS产能。
🚩合同负债：接近4亿，相较于去年底增加4亿，反应下游订单有较大幅度增加。
🚩存货：45亿，相比季初小幅下修4亿左右。
👉沐曦：业绩超预期、囤货
1️⃣业绩：落在之前宽幅指引上沿，收入5.6亿，同比+75%。归母-1亿，同比+57%。毛利率60%，净利率-17.59%，盈利能力大幅提升。
2️⃣预付、库存及合同负债：
🚩预付款项：12.3亿，比季初增加48%。
🚩合同负债：下滑
🚩存货：14.2亿，基本持平于季初，可能一半是HBM 。
👉芯原股份：踩中供给风口
1️⃣业绩：没释放，符合此前市场不断下修的低预期，8.36亿收入，-3.4亿亏损。
2️⃣预付、库存及合同负债：
🚩预付款项：8.85亿，较期初提升90%。
🚩合同负债：17.6亿，较期初提升40%。
🚩存货：平稳在5亿左右，商业模式决定。
3️⃣订单分析：当下实现和未来预定
1）一季度仍然是量产和签单淡季，同时考虑项目推进，新签集中在二季度70亿。
2）不必再质疑通道能力：我们认为订单由先进晶圆及HBM 构成，考虑毛利率加成后，一片算力用途晶圆不同制程可以看到2-4万美金，70亿新签等效35000片晶圆，100万颗成品die。一颗HBM看到800-1000美金，70亿新签则等效100万颗HBM。
3）客户是谁：
4）有没有利润：
认为净利率取决于产能稀缺程度，商业模式在国产算力中比较特别，
5）观点：习惯博弈，
联系人：李双亮/陈磊/高静怡