【BOFA 4月24日资金流向周报】
本周全球资金以年化1万亿美元的创纪录速度涌入股票，投资级债年化流入同样创纪录达4340亿美元，198亿美元从现金搬出——这意味着全球投资者正在以前所未有的速度”搬家”：把安全但低收益的现金类资产卖掉，换成股票和公司债。这种行为通常出现在市场极度乐观的时期，但问题是：当所有人都已经满仓，未来谁还有钱继续买入来推高价格？美银私人客户的数显示：股票配置升至65.1%（2021年12月以来最高），现金降至10%（2018年9月以来最低），而且七巨头占个股持仓37%，甚至超过了它们在标普500指数中34%的权重。换句话说，私人客户不仅满仓，而且比指数本身更集中地押注在少数几只超大市值科技股上——这种”比泡沫还泡沫”的集中度，一旦七巨头中任何一家出问题（比如英伟达财报不及预期），回撤会比指数跌幅更大。
与此同时，韩国逆势成为全球最大的资金失血点，过去两周外资净撤出37亿美元创纪录。这个信号非常重要，韩国KOSPI年初至今涨了57.5%、偏离200日均线幅度+54.5%，两项均为全球第一——远超美国的+5.8%和日本的+6.9%。在技术分析中，偏离200日均线越远意味着”超买”越严重，就像一根橡皮筋被拉得越长，弹回来的力量越大。韩国的超买程度是美国的近10倍，这解释了为什么聪明钱正在撤离。费城半导体指数的情况同样值得警惕：它相对200日均线的偏离度达到2000年6月以来之最——而2000年6月恰恰是互联网泡沫最后的狂欢阶段，之后纳斯达克用了15年才回到那个高点。不过Hartnett指出了一个反面信号：所谓”蓝领半导体”（安森美、德州仪器等这类做汽车芯片、工业芯片的公司，而非英伟达那种AI芯片明星股）正在向上突破，历史上这种突破意味着ISM制造业PMI将飙升至60以上（50以上代表扩张，60以上代表强劲扩张）。蓝领半导体反映的是实体经济的真实需求——工厂需要更多传感器和控制芯片来扩产——所以它们的上涨暗示一轮实体经济周期性复苏可能正在酝酿。这就是当前市场最核心的矛盾：AI半导体可能过热，但实体经济半导体可能刚启动。牛熊指标维持6.3中性（满分10，8以上触发卖出），全球广度规则显示75%的市场已超买，若中国恒生国企指数破9000或印度SENSEX破82000即触发卖出信号——这个”广度规则”的意思是：当全球绝大多数股市都同时涨到过高位置时，通常意味着市场即将回调，因为已经没有补涨的空间了。
Hartnett推荐第二季度继续押注五个”C”：收益率曲线陡化、中国、消费周期股、芯片、大宗商品。这五个方向背后有一条统一的政治经济学逻辑。特朗普的通胀支持率已崩至30%——要理解这个数字有多糟糕，拜登在2022年6月CPI飙到9.1%、汽油5美元/加仑时通胀支持率也才28%，而现在CPI仅3.3%、汽油4美元/加仑，特朗普的支持率就已经跌到了几乎同一水平。这说明美国民众对生活成本的不满已经变成了一种结构性的情绪，不再是对某个具体数字的反应，而是对”物价比疫情前贵了一大截且回不去了”这个事实的持续愤怒。Hartnett的判断是：为了赢得2026年中期选举、保住参议院，特朗普在政治上被迫结束伊朗战争（压低油价）并与中国达成某种贸易缓和（5月），这将释放消费周期股和大宗商品的上行空间。收益率曲线陡化则指向另一个关键日期——5月15日新任联储主席Warsh接替鲍威尔。历史数据显示，新主席上任头三个月美债收益率平均上升55个基点（2年期）和48个基点（10年期），这意味着短端利率可能不动但长端被推高，曲线自然变陡。对投资者而言，曲线陡化通常利好银行股（借短贷长利差扩大）和周期价值股，而对长久期科技成长股形成压力。
就业数据的拐点分析。标普500公司2025年员工总数出现2016年以来首次年度下降（减少40万人至2810万），大型科技公司集中裁员（联合包裹、甲骨文、亚马逊、Meta、英特尔、微软），全球25岁以下青年失业率偏高（美国9%、英国14%、欧洲15%、中国17%）。但2026年第一季度就业数据已明确企稳反弹：非农月均20.5万（上季度是负11.6万，连就业都在萎缩），ADP周度就业从9.4万回升至17.9万。Hartnett指出企业利润增速和就业增速高度相关——既然前瞻每股收益增速正在加速，就业很可能进一步走强。如果月均非农持续超过15万，将成为债券市场最大的风险，因为强就业意味着通胀更难下来、联储更难降息，长端收益率会被推升（2年期破4%、30年期破5%）。这对股市的含义是双面的：利好消费和周期板块（就业强=收入强=消费强），但利空高估值长久期资产（利率越高，远期现金流的折现值越低）。
最后一个关键信号是25/25/25/25永久组合（股票/国债/现金/大宗商品各25%）年化回报26%，创1933年以来最佳，相对60/40组合的超额收益为百年第三。这个数据为什么重要？因为全球绝大多数养老金、保险公司、主权基金的资产配置框架都是以60/40（60%股票+40%债券）为基准的，大宗商品长期被严重低配——多数机构商品配置不到5%。当一个包含25%商品的简单组合以近一个世纪来最大的幅度跑赢60/40时，这不是一个短期交易信号，而是一个配置框架层面的警钟：如果你的组合里没有商品，你正在系统性地错过这个时代最大的回报来源之一。Hartnett的结论因此不仅是买商品，更是重新审视你的整个配置框架，把自然资源作为战略性资产类别纳入。