🍁🍁🍁思源电气26Q1点评：营收延续高增彰显α，结构与汇兑短期扰动不改长期景气
事件： 公司发布2026年一季报，实现营收45.69亿元，同增41.60%；归母净利润5.50亿元，同增23.17%；扣非归母净利润4.93亿元，同增12.79%。
1. 公司Q1单季度营收达45.69亿元（同增41.6%），在去年高基数上依然实现强势增长，印证了变压器超级周期与全球电网升级的超强景气度。我们判断公司在海外市场及国内特高压/主网建设的订单交付非常饱满，收入确认为全年奠定高增基调。
2. Q1综合毛利率为28.95%，同比小幅下滑1.36pcts。我们认为无需过度担忧，这主要系阶段性的产品交付结构变化（如相对低毛利的储能产品占比阶段性提升拉低整体水位），叠加一季度铜铝等大宗原材料价格高位震荡引发的成本后置效应。随着后续高毛利的海外订单及主设备陆续交付，整体毛利率有望企稳回升。
3. Q1扣非净利润增速（12.79%）显现出“增收不增利”的特征，核心拖累项在于：1）汇率波动导致财务费用同比激增超8000万元（本期支出5369万元，去年同期收益2914万元）；2）为匹配“AI+电力”等全球化战略扩张，公司加大前瞻性投入，销售/研发费用分别同增40.4%/39.1%，费用率展现出一定的刚性。
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