📋 总结 本文是风电板块中期策略报告，核心观点是看好下半年风电板块在业绩、订单和招标三个维度上的共振。报告从国内风电需求、海外出口链、风机环节三个方面展开分析。 国内风电需求方面，长期趋势明确，包括“十五五”规划带来的以旧换新需求。海上风电方面，今年以来除广东外，多数省份开工低于预期，主要受审批层面因素
总结
本文是风电板块中期策略报告，核心观点是看好下半年风电板块在业绩、订单和招标三个维度上的共振。报告从国内风电需求、海外出口链、风机环节三个方面展开分析。
国内风电需求方面，长期趋势明确，包括“十五五”规划带来的以旧换新需求。海上风电方面，今年以来除广东外，多数省份开工低于预期，主要受审批层面因素影响。但今年海风项目审批未出现2023-2024年的实质性障碍，且“十五五”规划首次明确了海风装机目标，测算年均装机仍需达到十吉瓦以上水平。预计今年全年海风装机规模大概率在7至8吉瓦左右。
海外市场方面，3月美伊战争爆发后，石油和天然气价格迅速走高，再次触发欧洲对能源安全的焦虑，推动3月至6月期间欧洲多个主要国家出台加速海风项目开发或推进拍卖的政策。截至6月底，统计显示欧洲各国制定的今明两年海风项目拍卖，有望实现约20吉瓦的拍卖规模。这些项目大部分将在2031年之后陆续并网，中长期需求趋势确定。未来三年，欧洲海风出口链将呈现订单大幅释放的状态。
投资主线方面，报告推荐两条主线：首先是欧洲出口链。上半年以管桩环节为例，出口订单表现较弱，主要受业主推进节奏影响。但大部分项目仍在正常推进，且随着欧洲海风项目向大型化发展，预计下半年管桩、海缆及部分零部件企业将迎来较强的订单催化。其次是风机环节。成本端，3月美伊战争导致叶片原材料环氧树脂价格在4月最高上涨超30%，但此后价格持续回落，目前已回到2025年价格中枢水平，成本压力将较快传导。价格端，1-5月国内陆风机组中标均价维持去年下半年较好水平，且整机企业挺价意愿较强，看好全年风机价格维持较好水平。随着低价订单在三季度陆续完成交付，国内风机企业制造毛利率有望出现拐点。同时，整机环节的海外收入在下半年也将实现明确放量。
综合来看，报告认为下半年风电板块将迎来业绩、海外订单及招标需求三项指标均出现明确拐点的阶段，重点推荐欧洲出口链的大金重工、东方电缆、金雷股份、天顺风能，以及风机环节的金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
会议实录
一、国内风电需求分析
从国内需求趋势来看，风电的长期需求较为明确，包括“十五五”周期中以旧换新带来的需求。
在海风方面，今年除了广东区域之外，国内其他省份的海风开工确实比较低于预期。我们了解下来，整体主要受到一些审批层面的因素影响。但结合调研结论，今年的海风项目审批没有出现像2023、2024年那样的实质性障碍。叠加最近外发的“十五五”规划，首次明确了十五五期间的海风装机目标，整体算下来，年均装机至少需要达到十几吉瓦的水平。从国内海风的长期发展趋势来看，需求趋势依然明确。结合开工情况，我们预计今年全年的装机规模大概率在7至8吉瓦左右。
二、海外市场需求分析
回到海外市场。3月份美伊战争爆发后，石油和天然气价格迅速走高，再次触发了欧洲对能源安全的焦虑。从3月到6月，欧洲几个主要国家都出台了加速海风项目开发或推动项目拍卖的政策。截至6月底，我们统计梳理发现，目前欧洲各国制定的今明两年海风项目拍卖，基本都有望实现约20吉瓦的拍卖规模。这些项目大部分将在2031年之后陆续并网，欧洲海风的中长期需求趋势非常确定。
我们梳理了各国已拍卖的项目以及尚未拍卖但已明确拍卖计划的项目。如果今明两年约20吉瓦的拍卖项目最终全部完成流程，项目指标落到开发商手上，那么到2031年之后，我们能够看到欧洲海风年均装机15吉瓦以上的规模。这意味着从供应链订单需求角度看，未来3年整个欧洲海风出口链将呈现订单大幅释放的状态。
三、投资主线推荐
我们依然推荐两条主线。
第一条是欧洲出口链。以上半年管桩环节为例，出口订单表现较弱。我们研究下来，主要受业主推进节奏影响。从基本面看，上半年出现延期风险的项目规模相对较小，除了部分德国项目处于政府洽谈阶段，大部分项目仍在正常推进。此外，欧洲海风项目正向大型化发展，今年拍卖及前期拍卖的项目很多是1至2吉瓦级别，导致每年供应链需求释放预计在10吉瓦以上，但具体到项目可能只落在七八个项目上，因此全年需求不可能均匀分布。从实际需求看，今年需要完成管桩签单的海风项目共有12.3吉瓦，大部分项目被要求在2030年前并网，因此有较强的签单紧迫性。我们预计下半年行业签单有望进一步加快，包括管桩、海缆以及部分零部件企业，都将迎来较强的订单催化。
第二条主线是风机环节。成本方面，3月美伊战争导致石油价格暴涨，叶片主要原材料环氧树脂在4月份最高上涨超过30%。4至5月，叶片企业与整机企业进行了新一轮价格谈判。但从4月之后，国内环氧树脂价格持续下降，截止上周已回到2025年的价格中枢水平。我们认为环氧树脂价格将较快带动叶片价格迅速传导。从成本影响看，二季度整机企业受成本端压力最大，三季度还会受一部分延期确收的影响，但整体影响会比二季度弱。全年来看，成本端影响预计最多不超过一个百分点。
价格方面，上半年风机价格维持了非常好的水平。1至5月，国内陆风机组各功率段的中标均价环比维持了去年下半年的较好水平。由于去年全年陆风机组价格呈现逐季度上涨、前低后高的趋势，今年1至5月维持去年下半年价格，意味着比去年全年平均价格有小幅提升。最近风电协会及自媒体数据显示，上半年国内风电招标端有不少项目流标，这也反映整机企业当前挺价意愿较强。因此，我们看好全年国内风机价格维持较好水平，进一步增强风机环节未来一到两年的盈利释放确定性。
从去年到今年一季度各整机企业制造端毛利率表现看，最早放弃低价抢单的金风科技，其风机制造已回到不错水平。对于运达股份、明阳智能、三一重能，结合其在手订单和具体季度交付情况，我们判断国内低价订单大概率在今年三季度陆续完成交付。下半年，国内风机企业的制造毛利率都将看到比较不错的拐点。
此外，从出海角度看，金风科技、三一重能、明阳智能及运达股份，今年整机环节的海外收入都能实现明确放量。随着二季度航运影响减弱，下半年整机环节的出海将出现明确放量趋势。因此，对于整机环节，我们判断最早三季度、最晚四季度能够看到明确的业绩拐点。
四、总结
总结来看，核心是看好下半年板块业绩、海外订单以及招标需求这三项指标都迎来明确拐点。核心推荐两条主线：一是欧洲出口链，推荐标的为大金重工、东方电缆、金雷股份、天顺风能；二是风机环节，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
以上就是风电板块的中期策略汇报，如有进一步需求，欢迎联系我或国信电新团队。感谢各位领导的收听。