【中银策略：贵无泡沫，廉无拐点】
当前市场真正的结构是：贵的资产尚未进入泡沫破裂阶段，便宜的资产尚未形成拐点。
资产估值低只能说明赔率改善，不能说明趋势反转，其仍然处在”赔率改善但胜率不足”的阶段。
这一特征反映的是A股定价机制的历史习惯，即行情的启动和破灭往往都会向极致化方向演绎。便宜的资产很少只是便宜，往往会继续演绎到非常便宜；高估的资产也很少只是高估，往往会继续演绎到非常高估。市场在均值回归之前，通常先经历均值偏离的加速阶段。换句话说，A股并不擅长在”低估”处自动止跌，也不擅长在”高估”处自动见顶。更常见的路径是：从低估走向严重低估，再通过政策、流动性或踩踏完成出清；从高估走向极致高估，再通过业绩证伪、流动性反转或交易结构瓦解完成泡沫破裂。当前恰恰处在这种中间状态：科技股贵，但未进入泡沫破裂阶段；价值股廉，但没有拐点。
“老登”股”拐点出现”的两种类型。
第一种是类似2024年1月的”快跌型出清”拐点。核心是A股内部流动性平衡被打破，特征是下跌斜率快速提高、微观交易结构恶化、卖盘从主动减仓转向被动去杠杆，拐点信号是通过急跌完成风险释放。
第二种是类似2024年6月至9月的”阴跌型调整”遇政策拐点。核心是政策预期缺位、基本面预期下修、资金持续流出。特征是跌速不快，但持续时间长；估值已经低，但资金仍然缺乏主动拉抬意愿；市场会反复出现技术性反弹，但反弹之后仍容易被重新压回。拐点不是”跌得便宜”本身，拐点是政策信号、信用信号或资金信号发生变化，类似于市场终于在2024年9月26日的政治局会议上等到了政策信号。
当前传统价值资产更接近第二种状态：已经便宜，出现一定阴跌和局部斜率抬升，但尚未形成明显的整体踩踏；同时，政策信号也尚未明确。综合而言，不宜过早做大级别风格切换。当前价值股确实便宜，但缺少拐点；科技股确实贵，但缺少泡沫破裂条件。