📋 全文总结 本次汇报围绕黑色系下半年展望展开，核心观点是：黑色系仍处于“中场”阶段，需求动能从传统内需向外需切换，但当前面临“滞胀”格局——原料成本高企、下游需求平淡，行业正在经历漫长出清。主要要点如下： 上半年回顾：需求曲线更平，成本支撑更强。上半年黑色系呈现两大特征：一是终端需求总量虽与去年接近、
- 上半年回顾：需求曲线更平，成本支撑更强。上半年黑色系呈现两大特征：一是终端需求总量虽与去年接近、好于市场预期，但价格系统性下跌（螺纹钢从6000元跌至3000元），核心原因是制造业及出口虽能补量却难以补价，需求弹性更高，导致价格波动收窄；二是原料成本支撑强于预期——铁矿价格持续在100美金以上，焦煤因矿难等事件供应偏紧，钢厂预期的“原料让利”并未兑现，钢铁行业呈现“滞胀”特征（成本通胀+需求停滞）。
- 下半年内需展望：地产拖累仍在，基建托底有限。地产投资全年预计同比-15%，二手房到新房再到投资的传导链条漫长；基建投资在下半年可能回升（地下管网、城市更新等政策支持），但化债约束下全年增速预计在5%以内，且新型基建（算力网、通信网）的耗钢强度较低，难以大幅拉动钢材消费。
- 钢材出口两极分化持续：低端化（钢坯、初级钢材出口因套利动机仍强，但面临反倾销及国内政策约束）与深加工化（间接出口——机电产品、汽车、船舶、机械等资本品与中间品，受益于海外AI、能源转型、国防等资本开支上行）并存。长期来看，间接出口将成为钢材消费的持续增长点。
- 钢铁行业盈利承压，出清缓慢：钢材库存高于往年，仍处于被动补库状态；行业赚加工费的本质未变，资本开支与折旧比例已处于低位，自发出清是慢变量。外部力量（产量压减治标不治本，碳排放双控将是渐进式引导）难以在年内见效。
- 原料端：煤强矿弱的格局将延续：
- 铁矿：西非（新瓦杜等矿区）逐步放量，全年预计有4000万吨增量，下半年大概率重回累库，价格中枢预计在95美元/吨，最低可能跌破90美元/吨。但受运费高企、柴油价格上涨等因素支撑，FOB价格已处于低位，部分边际矿山接近盈亏平衡，形成成本支撑。
- 焦煤：国内山西焦煤因反内卷及安检加强，产量实质收缩，供给弹性受限；蒙古煤通关维持高位但进一步增量空间有限；海运焦煤方面，英美资源、必和必拓等主要矿企产量同比下滑，整体供给偏紧。预计国内焦煤市场下半年仍将维持偏紧格局，库存去化延续。