📋 总结 本文是东方财富证券“策略对话行业”系列电话会议实录，主题为“重估生物医药：重点布局创新药械产业链优质资产”，由策略分析师成国文主持，特邀医药首席分析师唐爱金主讲。会议围绕医药板块在上半年的深度回调、估值现状、核心驱动逻辑以及下半年投资机会进行了全面分析。 核心观点： 医药板块当前已处于历史性
- 上半年下跌原因剖析： 医药板块自2025年10月以来持续回调，年内跌幅约11%，主要受三方面因素压制：一是国内院内需求偏弱，医保控费与医疗反腐持续深化；二是5月起医疗反腐实施细则落地，如“行贿3万元量刑”及“医药代表备案管理办法”全面规范商业行为，导致部分企业销售活动阶段性停滞；三是地缘政治博弈引发市场对港股创新药BD（全球授权合作）前景的悲观预期，叠加美联储加息预期扰动。分析师认为，上述利空已充分“price in”，估值已跌至2014年9月牛市起点附近，以PE（市盈率）计仅为26.4倍，低于历史均值34.8倍，相对全A（扣除金融）溢价率为负4.3%，极具吸引力。
- 下半年核心逻辑——边际改善与修复： 分析师判断，板块不会出现类似AI板块的爆发式增长，而是呈现**“涨一波、盘整或回调一波、低位逐步抬高”的阶梯式修复格局。驱动因素包括：内需边际企稳（院内业务无预期中的大幅下滑，院外消费医疗需求逐步回暖）、BD悲观预期修复（中国创新药研发成本优势不可替代，FDA近期释放放松信号）、以及老龄化刚需**支撑长期景气。分析师特别强调，中国创新药产业合作已从单品授权升级为平台级战略合作（如石药×阿斯利康、信达×礼来、恒瑞×DNS），新范式如NewCo、Coco不断涌现，地缘政策扰动不会逆转产业合作大趋势。
- 创新药与CXO的波动再审视： 针对市场对创新药“从追捧到抛弃”的大幅波动，分析师认为这是典型的**“价格围绕价值波动”**现象。创新药估值模式（如PS估值）天然放大波动：乐观时预期管线全部成功，悲观时则可能归零。当前时点，经过9个月回调，优质创新药公司已可用PE或“现金+利润”法清晰估值，泡沫已基本出清，下行空间有限。CXO作为创新药上游，中报确认高景气，龙头公司（如药明、凯莱英）经调整利润增速预计达30%左右，是短期确定性最高的方向。
- 中短期与中长期的配置建议：
- 短期（聚焦中报，建议配置方向）： **CXO和生命科学上游（科研试剂、耗材）**为首选，因其可清晰用PE估值，且中报同比增速在各子板块中最具优势（20%~50%增长），代表公司包括药明、凯莱英、药明生物、泰坦科技、毕得医药、诺禾致源等。
- 中长期（半年到年底布局）： 重点关注出海型高端医疗器械（如联影医疗、开立医疗，海外增速30%~50%）、消费医疗服务（如锦欣生殖、固生堂，估值已跌至历史低位且公司积极回购）、以及品牌中药与家用器械（如华润三九、白药、鱼跃医疗，估值10倍左右，老龄化刚需支撑）。
- 长期战略方向（前瞻布局）： AI+医疗（AI制药、AI影像、AI病理）、手术机器人、脑机接口等新兴赛道值得持续跟踪，可能带来行业革命性变化。
- 风险提示： 分析师同时指出，医药板块内部“K型分化”将持续，中报业绩较弱的个股（尤其部分消费医疗、中药）可能短期仍承压，但因其估值已处于历史低位，超预期的概率反而上升，“低位本身就是安全垫”。
- CXO与生命科学上游（短期中报角度，弹性最大）
- 创新药（弹性与波动并存）
- 出海型高端医疗器械（中期角度，兼具弹性与确定性）
- 消费医疗服务与药店（中长期底部布局）
- 品牌中药与家用器械（“老灯塔”资产，估值安全垫厚）