📋 全文总结 本文是摩根士丹利每周三“周期论剑”在线直播的会议纪要（2026年6月24日）。会议由基础材料行业分析师唐荣卫（Cynthia）主持，金融行业首席分析师Richard和工业行业首席分析师钟胜分别就陆家嘴论坛释放的金融投资信号以及人形机器人行业最新动态进行了分享。核心观点如下： 一、金融行业：
- 对外开放的重要性进一步强化：近期国务院出台的对外直接投资管理办法及对富途等机构的监管，被市场误读为对外投资收紧。Richard强调，这更多是对外直接投资（尤其是个人的BAT结构、海外控股等）的集中规范，而非针对普通理财、保险、个人房地产投资。对香港保险等投资的心理影响大于实质影响。
- 严监管与牌照监管是长期主线：从2016年金融清理以来，金融活动全面纳入牌照监管的趋势持续强化。今年金融法落地后，所有金融活动均纳入监管框架。但这不代表不市场化经营——银行定价、贷款增速等行政干预正在降低，金融经营环境正回归市场化。
- 追求质量而非数量：潘功胜行长在陆家嘴论坛上强调，靠贷款量增长的趋势已经结束。社融增速持续回落，贷款增速放缓，但M2和M1放缓幅度更小，说明存量信贷正在优化——低效存量被替换为高效信贷，对经济的实际影响小于市场担忧。消费信贷领域的降杠杆也在持续（信用卡不良开始正常计提，不再展期重组）。
- 出货量预期大幅上调：2026年中国市场人形机器人出货量预计达5万台（此前预期3万台，2025年约1.2万台），2027年翻倍至10万台，2030年接近45万台。
- 上调原因有三：一是政府支持持续加码——从产业基金、实训中心采购到国家电网68亿订单、工信部发布实训文件（各省不少于20个场景、国企不少于10个场景），政府推动力度显著。二是企业端动力强劲——行业进入淘汰赛，初创企业有极强的动力部署机器人以形成数据飞轮。三是零部件成熟度提升——相比一两年前，关节发热、续航短等问题正在逐步解决。
- 投资判断：下半年催化剂包括特斯拉擎天柱机器人亮相与量产计划、人形机器人企业IPO、重点零部件企业季报中对人形机器人收入与产能的展望。板块表现虽不如AI赛道亮眼，但有潜力的零部件公司表现远超总体。摩根士丹利人形机器人产业链股票名单覆盖45只股票，涵盖“脑、身体、整机组装”三大环节。工业组覆盖范围内最看好的三只标的：绿地谐波、恒力液压、双环传动。远期（如2050年全球10亿台保有量假设下），绿地谐波若占谐波减速器25%份额，其人形机器人业务收入可达当前的1000倍。
- 关于特斯拉自研关节执行器的传闻：钟胜回应称，长期看中国供应商在全球人形机器人产业链中具有较强竞争力，即使特斯拉自研，核心问题在于企业能否在行业中占据高份额。短期对部分市场概念模糊的“T链企业”可能产生负面情绪影响，但最终将回归基本面。