📋 全文总结 本次策略报告围绕全球流动性拐点展开，核心分析了美国就业与通胀的真实状况、6月美联储会议的政策信号转变，以及全球央行政策收紧对大类资产定价的影响。主要结论如下： 美国经济并非全面过热，而是结构性偏热。 5月非农数据表面强劲，但细拆后新增就业主要集中在休闲酒店、地方政府、医疗保健等防御性行业，
- 美国经济并非全面过热，而是结构性偏热。 5月非农数据表面强劲，但细拆后新增就业主要集中在休闲酒店、地方政府、医疗保健等防御性行业，金融活动反而在减少。CPI同比偏高主要由能源项拉动，核心服务与核心商品并未失控。真正的风险在于：若职位空缺与失业人数比值继续回升，工资可能重新加速，推动通胀由外部冲击（能源）向内生性（工资-服务）转变，这将迫使美联储更坚决地收紧。
- 6月FOMC会议“没加息但更鹰”。 美联储以12:0维持利率不变，但政策框架出现重要变化：①声明篇幅大幅压缩，减少前瞻指引；②宣布成立五个专项工作组（沟通、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀框架），标志美联储正在重新评估政策框架；③沃什强调更依赖实时数据，减少提前承诺。这意味着市场从“有导航”变为“到路口再看”，政策不确定性上升，波动率加大，风险资产估值需要更高的折现率。
- 全球央行正在从降息周期转向再紧缩周期。 日本加息至1%（31年来首次），欧洲央行率先重启加息，澳大利亚、捷克、丹麦等多国也在跟进。尽管巴西等少数国家仍在降息，但发达经济体的紧缩信号更强、影响更大。全球流动性宽松周期可能已接近尾声，资金水位线不再上涨，资产定价需聚焦真业绩、真景气、真现金流。
- 大类资产定价逻辑正在切换：
- 债券：利率上行预期直接压制价格，美债、日债均承压。
- 美元：高利率预期提供支撑。
- 黄金：短期受实际利率上行和美元走强压制，但避险需求可能提供中期反转机会。
- 工业金属（铜、铝）：顺周期需求降温叠加美元走强，但AI数据中心相关需求提供中期支撑。
- 权益（尤其是AI/半导体）：流动性收紧对分母端（贴现率）形成压制，但AI产业趋势强劲，分子端（盈利）持续上修。行情将从“讲故事”的单边上涨，切换为“看业绩兑现”的结构性行情，容错率变低，更需精选订单扎实、现金流稳健的龙头。
- 后续关注三条主线： ①美国工资与核心服务通胀是否重新加速；②沃什新政下美联储是否会进一步降低前瞻指引；③全球央行再紧缩是否会从零散信号形成共振趋势。
- 沟通工作组：重点减少前瞻指引，重事实轻预期。未来美联储可能不会再事无巨细地告诉市场下一步怎么走。
- 资产负债表工作组：审查充裕流动性框架并考虑其他方案，打开了缩表框架调整的想象空间。
- 数据来源工作组：研究更实时的信息，说明美联储担心传统数据太滞后。
- 生产率与就业工作组：专门研究AI对生产率及就业的影响——AI到底是提高生产率压低通胀，还是冲击就业改变工资结构，这会影响政策判断。
- 通胀框架工作组：研究通胀驱动和指标。