📋 全文总结 本文是国海证券煤炭团队关于煤炭行业投资机会的深度分析电话会议纪要。分析师陈晨从基本面和资金面两个层面，系统阐述了当前煤炭板块的投资逻辑。核心观点如下： 行业景气大幅上行，供需超预期共振：2026年煤炭行业呈现“海内外产能共振、煤气油能源品共振”的格局。国内方面，自2025年下半年行业反内卷
- 行业景气大幅上行，供需超预期共振：2026年煤炭行业呈现“海内外产能共振、煤气油能源品共振”的格局。国内方面，自2025年下半年行业反内卷、产能收紧，叠加今年山西特大矿难，供给端进一步收缩。海外方面，印尼连续两年减产，美国煤炭出口减少，伊朗油气价格上涨推升能源替代需求。2026年动力煤均价预计从2025年的697元/吨升至850元/吨，焦煤均价从1500元/吨升至1800元/吨，行业景气度显著上行。
- 供给端多重收紧：国内产量自去年7月以来持续下滑，新疆和山西减量明显，今年1-4月产量同比下滑0.1%，产能收缩政策仍在持续。进口方面，进口煤价格倒挂明显（海外煤比国内贵50元以上），1-4月进口量同比下滑2%，4月单月下滑12.5%。印尼作为最大出口国，预计影响我国进口量2400-3200万吨。美国煤炭出口延续减量，伊朗油气价格上涨从成本支撑和替代需求两方面利好煤炭。
- 需求端保持韧性：1-4月煤炭消费增长约3.3%，而供给下滑0.1%，存在3个点以上的供需缺口。火电受益于基数低和绿电出力不足，增速回升至3.6%以上；化工用煤增长10%以上。当前各环节库存均处于低位，沿海电厂库存可用天数降至近几年来最低水平，夏季高温叠加厄尔尼诺预期，有望推动需求超预期。
- 焦煤受矿难影响更大：山西特大矿难后，焦煤矿产能利用率从85.8%降至74.3%，复产进度慢于预期。民营企业超产及外包行为被重点打击，预计3%-5%的长期产能将被出清。焦煤价格近期快速上涨至2070元/吨，全年均价有望达1800元/吨。
- 资金配置空间大，估值具备吸引力：当前主动型基金重仓煤炭比例仅0.67%，远低于1.8%的标配水平，行业拥挤度极低。保险资金持续加码高股息资产。按850元/吨煤价测算，主流标的PE约10倍，股息率约5%；若煤价上行至1000元/吨，部分标的PE仅5-6倍。板块兼具周期弹性和红利属性，攻守兼备。
- 推荐标的：
- 动力煤弹性标的：兖矿能源（75%市场煤）、广汇能源（100%市场煤）、力量发展（100%市场煤）、浩华能源（75%市场煤）、进口煤业（约60%市场煤），其中广汇和力量发展涨幅较少，值得重视。
- 动力煤价值标的：新集能源、中煤能源（港股）。
- 焦煤标的：华北矿业、首钢资源（港股）、潞安环能等。
- 动力煤弹性标的：兖矿能源（75%市场煤）、广汇能源（100%市场煤）、力量发展（100%市场煤）、浩华能源（75%市场煤）、进口煤业（约60%市场煤）。其中广汇和力量发展今年涨幅较少，值得重视。