申万宏源：我们思考大波段行情结束的条件，来反证大波段行情还有演绎空间。历史上，可能触发大波段行情结束的因素包括：
1. 增量资金正循环无以为继，典型是A股2015年。融资余额从加速上行到平稳上行，对市场的支撑力本就边际减弱；监管趋严，查配资、限制股市杠杆加速了牛熊临界值的显现。
2. 产业趋势证伪，典型是A股2021年。公募基金仍在正循环，但新能源产业趋势边界显现，中期供需格局压力明确，二阶导转负逐步形成共识。
3. 宏观环境大波段恶化：典型是1998年的纳斯达克，和2018年的A股。在产业趋势延续 + 增量资金正循环潜力尚未用尽的情况下(A股2018年就是如此)，宏观环境重大冲击可以带来中波段充分调整，但等到宏观环境重新改善，产业趋势结构行情可能重启。