【大跌之后】
细看非农数据质量并不高：临时就业大幅增加而永久就业大幅下降，按行业看，政府雇佣和医疗休闲是大头。体现出就业内生性仍较弱，并非经济全面复苏的标志。实际上，K的上半支越强，导致通胀和融资成本越高，K的下半支越弱。
“强”非农和加息预期上升只是导火索。更根本上，涨太多叠加近期宏微观资金趋紧，调整是必然。
往前看，年内加息并不是我们的基准判断，因为K的下半支无法承受（金融危机以来最高的消费贷车贷违约率、史低的储蓄率）。所以，未来几个月只要不加息，就可以布局”滞后曲线”：意味着美联储放任通胀高企不管，历史上的”滞后曲线”利好抗通胀顺周期的大宗及工业等硬资产。
最后，AI的产业逻辑很强，但仍会受到融资条件（私募信贷、企业债）影响，尤其当自由现金流逐渐耗尽。去年提过，美国的AI军备竞赛会走向城投模式：举债扩张、大干快上、政府担保。在特朗普政府和美联储有实质性动作前，仍偏谨慎。
中金宏观
详见《泡沫加速下一关：十年美债的挑战》