兴证通信｜从光模块测试设备行业看联讯仪
会议要点
1. 光模块测试设备行业基本面
• 行业价值量分布
· 采样示波器是光模块测试设备中价值量最大、难度最高的核心产品，在光模块测试设备价值量中占比约30%，利润占比更高；800G时代单价约30万元，1.6T时代单价提升至约130万元。
· 晶圆级测试设备单价高于后端模块测试设备，但后端模块测试设备用量更大；误码仪、时钟恢复单元、晶圆探针台、光芯片KGD分选、晶圆老化设备单价多在100万以上，但用量比采样示波器小1-2个数量级。
• 行业技术迭代要求
· 采样示波器带宽要求随光模块速率提升同步升级：400G光模块对应30GHz带宽，800G对应50GHz带宽，1.6T对应65GHz及以上带宽，3.2T对应100GHz及以上带宽，核心组件采样保持芯片的设计难度同步大幅提升。
· 采样保持芯片是采样示波器的核心壁垒，基于硅锗工艺开发，核心难点在设计和工艺，对制程要求不高，目前处于海外垄断且禁运状态，其他测试设备厂商因无法获取该芯片难以进入采样示波器市场。
• 行业竞争格局
· 采样示波器玩家随技术迭代持续减少：400G时代有4家玩家，800G时代有3家玩家，1.0T时代仅海外龙头Keysight和联讯仪两家实现大规模量产；预计3.2T时代仍将保持双寡头竞争格局，两款产品预计2026年底推出。
• 新兴封装技术带来的行业变化
· CPO封装：集成度高、不可返修性强，测试环节需前置到晶圆级、die级，分为PIC晶圆检测、EIC/PIC双面晶圆测试、OE光引擎检测、最终封装性能测试4个阶段，测试复杂度和流程显著增加，其中OE级性能测试是价值量最大、难度最高的环节。
· NPO封装：采用EIC和PIC的2D平面封装，测试设备需求与传统可插拔光模块类似；2027年海外某大厂将有千万级6.4T NPO光引擎需求，测试需求规模接近8000万只1.6T光模块，是行业重要增量。
• 行业市场空间测算
· 2027年可插拔光模块扩产规模为800G约6000万支、1.6T约6000万支；按照100万支800G对应2.5亿元测试设备需求、100万支1.6T对应5亿元测试设备需求测算，可插拔光模块测试设备市场规模约450亿元；若叠加NPO需求，整体市场规模有望突破600-700亿元。
· 2028年行业增长动力充足：NPO规模预计至少翻倍，CPO随英伟达新一代机柜互联推广开始起量，2.4T光模块规模预计达1000万只以上，1.6T需求增速高于此前预期，3.2T放量推迟至2029年，行业整体增速仍将维持较高水平。
2. 联讯仪核心竞争力
• 核心技术壁垒
· 是全球唯二具备1.6T采样示波器出货能力的厂商，1.6T采样示波器核心的采样保持芯片为自主研发设计、委外代工，不受海外禁运限制，是国内少数突破该技术壁垒的企业。
· 已建立光、电、精密控制自动化三大底层技术平台：光测试能力为核心稀缺优势，电测试领域精密源表精度与海外龙头持平，精密控制自动化能力支持晶圆级检测、CPO测试等复杂场景，具备跨领域拓展的技术基础。
• 产品布局与行业地位
· 光模块测试领域实现全环节产品覆盖且均可批量出货，硅光晶圆级测试、碳化硅晶圆级测试相关产品市占率为全球第一，平台型公司雏形显现，对标Keysight、Advantest、泰瑞达等海外测试设备巨头的结合体。
· 客户覆盖全面，包含华为、旭创、新易盛、Lumentum、剑桥、光迅、联特、华工正源、海信、博通、Coherent等全球主流光模块、光芯片厂商。
· IPO战略配售股东包含兆易、华虹、士兰微、东山等产业链核心企业，上下游绑定深度较高。
3. 联讯仪业务增长与业绩预测
• 光模块测试设备业务
· 份额提升逻辑：产品性能与Keysight差距较小，价格仅为Keysight的7-8成，交期仅3个月（Keysight交期6个月以上且需加价），头部客户已大规模采用；2025年采样示波器全球份额仅10%出头，预计2026年提升至20%，2027年提升至30%-40%，最快2027年、最晚2028年成为全球光模块测试设备行业第一。
· 利润率提升逻辑：2026年一季度整体毛利率为66.8%，光模块测试设备业务毛利率接近70%；1.6T采样示波器BOM成本仅约30万元，对应130万的单价，毛利率预计可达80%以上；随着2026年1.6T产品大规模交付，整体毛利率将持续提升。
• 新兴业务拓展
· 存储测试业务：88G及以上高速DRAM的FT测试产品在长鑫存储验证顺利，HBM测试产品已送样，有望成为国内首个突破存储大客户的测试供应商；国内10万片存储产能扩产对应三四十亿测试设备需求，全球市场规模达数百亿。
· 碳化硅测试业务：相关产品已经布局，将随碳化硅行业反转贡献增量收入。
• 整体业绩预期
· 2026年收入中性预期为30亿元，乐观预期可达40亿元；净利率逐季提升，2025年四季度为19%，2026年一季度为24%，预计2026年四季度净利率可达40%及以上，全年净利率约34%。