《广发海外电子通信》戴尔(DELLUSBuy):Re-rating趋势真实且持续
维持买入评级，目标价上调至505美元：戴尔在预期已较高的基础上，再次交出了超预期的业绩与指引，推动盘后股价大涨40%，主要得益于AgenticAII推动的传统服务器业务表现强劲，公司能够在保持利润率的同时提高ASP，与联想(992HKBuy)呈现的趋势相似。此外，在英伟达和Neo-cloud合作关系的支持下，我们预计其AI服务器出货量（今年1.4万架NVL72机架）和Backlog将加速增长。总体而言，管理层将FY27EPS指引从12.9大幅上调至17.9，显着提升了中长期的盈利可见度。我们认为，这从结构上支撑戴尔从一个硬件供应商转变为核心AI概念股，应享有估值溢价。据此，我们预计该股的Re-rating趋势将持续。基于更高的ISG营收和利润率，我们将FY27/FY28EPS预测分别上调41%/46%。维持买入评级，目标价上调至505，基于22倍FY28市盈率。
业绩与指引再次超预期：F1Q营收438亿美元（vs市场预期360亿美元），同比增长88%，各板块表现强劲，远超预期。毛利率为18.1%，营业利润率9.7%，环比提升2.8个百分点，得益于销售额增长及利润率保持稳健。EPS4.86。F2Q指引：营收中值445亿美元，ISG业务动能持续，EPS4.8。FY27指引全面上调：1）营收1650-1690亿美元（此前中值为1400亿美元）；2）ISG增长约80%（此前为mid-40%）；3）传统服务器增长超60%；4）G增长低双位数（此前为1%）；5）营业利润增长超55%；6）Non-GAAPEPS17.9。
AgenticAI驱动通用服务器强劲增长；AI服务器出货与Backlog稳健：在AgenticAI驱动下，企业通用服务器销售远超预期，尽管ASP同比可能接近翻倍。根据更新的订单可见度，我们预计这一增长势头将延续至下半年，与此前对放缓的担忧相反。AI服务器方面，除了作为xAI和CoreWeave(CRWVBuy)的主要供应商，我们预计戴尔将受益于IREN、Nscale等Neo-cloud日益增长的需求。目前，基于ODM产能，我们预计戴尔在FY27将出货1.4万架NVL72机架和4万台HGX服务器，Rubin预计于F3Q启动、F4Q放量，带动AI服务器总收入超过700亿美元。因此，我们预计其AI指引在未来几个季度仍有进一步上修空间。