❗️【天风电新】江海股份：步入业绩释放阶段，三大AIDC电容进展均超预期-0526
———————————
牛角电容跟随一次电源，受益于功率&电压双升；MLPC用于三次电源，供给格局优，预计最先出现供需缺口；超容用于柜外，配置重要性提升。，三大电容进展均超预期。
🌟牛角：功率+电压双升，增长斜率最快&asp提升
800V HVDC架构下电容容量为400V架构的4倍：需2颗电容串联实现耐压要求，串联后容量减半，需再并联1组才能满足容量要求。
产品方面，单颗牛角从小容量往大容量迭代，单颗价值随容量提升呈上升趋势。目前AIDC牛角平均单颗约35元，明年有望40-50元均价，后年进一步提升。
产能：不含日本工厂，2026年底月产能达400~500万只；2027年底月产能达1000万只以上。可根据需求以每月1~2条产线的速度进一步扩产。
🌟MLPC：供给格局优于MLCC，加速导入海外供应链
MLPC的优势就是在高频高温下产品特性变化率更小，而MLCC在高频场景下ESR会增大，MLPC的稳定性更优。VPD供电场景下，电路低压大电流，MLPC优势更加明显。
MLPC竞争格局甚至好于MLCC。全球MLPC市场松下占比80%~90%，江海是除松下外少数可满足AI服务器要求的供应商。
预计2026年月出货量1200~1500万只；2027年规划月产能3000万只以上，其中30%为AI服务器用高温品。
普通105度MLPC均价约1元/颗，AI服务器用125度及以上高温品均价3元+/颗。AI服务器之外，光交换机、母板系统供电电源对MLPC的需求量也在快速增长。
🌟超容：用于柜外，随机柜功率提升配置必要性增加
随着单机柜功率持续提升，超容的需求具备刚性支撑。且LIC超容占比有望逐步提升。当前制约超容放量的因素主要在供给端。
产能：2027年AI相关超容总产能规划600~800万只/年，其中LIC产能300万只/年。
投资建议：
预计27年主业72e，13.5%净利率，约10e利润；AIDC电容方面，
1） 牛角：预计27年出货1亿只，单价45元/只，45e收入，30%净利率，13.5e利润；
2） 超容：预计27年300万只edlc+300万只lic，单价分别为30、200元，6.9e收入，3.2e利润；
3） MLPC：预计27年出货3.6亿只，均价2元/只，7.2e收入，50%净利率，3.6e利润。
预计27年利润30e，其中约10e主业+20e AIDC电容。主业20XPE，AIDC 40XPE，合计千亿市值。若考虑涨价，利润进一步上修，保持”重点推荐”。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/薛舟
