📋 招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛 团队覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售等 【公司介绍】 一季度集团收入达到近57亿人民币，同比增长28.5%，超出此前给市场的指引上限，剔除汇兑损益的调整后净利润是6.3亿，同比增长8%，经营现金流同比增长40%，
招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛
团队覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售等
【公司介绍】
一季度集团收入达到近57亿人民币，同比增长28.5%，超出此前给市场的指引上限，剔除汇兑损益的调整后净利润是6.3亿，同比增长8%，经营现金流同比增长40%，自有现金流同比增长36%，具体的财务指标拆解将由CFO后续介绍。
在战略推进方面，去年提出的腾笼换鸟战略已经取得了显著成效，MINISO品牌中国门店数量同比增长了318家，增幅不足10%，但线下门店的GMV同比增长了25%。这两个数据背后，一方面是本季度盈利加盟商的比例达到近几个季度以来的高点，证明大店模式切实让加盟商获得了收益；另一方面，今年以来收到的上千家新店申请中，超过一半明确要求开大店和旗舰店，与过去需要总部说服加盟商开大店的情况形成了鲜明对比，这是市场对大店模式最直接的认可。4月18日，MINISPOSPACE和MINISO LAND同步落地三亚CDF免税城，这是品牌势能提升的重要标志，名创优品凭借沉浸式IP乐园体验，为免税城带来了客流和用户停留时长的增量。
大店的核心门槛不是资金，而是内容密度，这依托于公司十几年积累的超过150个全球IP版权、2000家全球供应商以及每周能够推出新货盘的供应链响应速度，这三大优势缺一不可，也让大店模式难以被竞争对手复制。与此同时，公司正在有序关闭经营年限较长、面积低于200平方米的低效门店，同步淘汰、纳新和升级加盟商体系，腾出优质位置替换更强的生产力，这正是腾笼换鸟升级渠道的核心体现。
关于大家关心的IP战略落地问题，一季度公司在广州总部启动了IP运营训练营，各区负责人、华南门店代表以及智能团队全员参与，训练营没有采用传统的课堂培训模式，而是直接把MinisoLAND门店作为游学现场，围绕IP的认知力、故事力、运营力和数据力四个维度，从底层逻辑到落地方法进行全面拆解。IP运营的组织能力不是一套SOP，只有让加盟商和一线员工真正理解IP打动消费者的原因，才能把总部的战略意图落地到每家门店，训练营的目标就是让IP运营从总部的战略变成全国全网络的肌肉记忆。
此外，4月8日名创优品海外订货会圆满落幕，公司从零孵化的自有IP“YOYO”成为本届订货会的主角，这标志着公司的自有IP已经具备独立的商业价值，代理商和海外用户的踊跃订货也印证了市场对该IP的信心。YOYO上线半年销售额就突破1亿，还登上了Met Gala舞台，从春晚到巴黎时装周再到Met Gala，YOYO用半年时间走完了很多IP十年的路，这背后是公司从孵化、设计、运营到全球推广的完整IP能力体系，也意味着名创优品的自有IP战略正式进入收获期。
除了主品牌，TopToy业务也保持了高速增长，一季度收入同比增长51.4%，门店数净增21家达到355家，其中316家位于国内，39家位于海外。一季度公司官宣了小玉、堆堆、包绒绒三个全新的自有IP，并同步推出自有IP主题门店，加上此前的糯米儿，TopToy的自有IP已经形成梯队协同的作战能力，产品矩阵日渐成熟并获得市场验证。4月底，公司还官宣赵露思出任Top Toy全球代言人，借助其在年轻消费者中的影响力和辨识度，帮助品牌加速破圈，触达更广泛的消费群体。
在海外市场方面，一季度名创优品集团海外整体收入超20亿，海外门店数量达到3656家。海外市场的长期发展天花板取决于组织能力能否跟上，这也是今年海外业务投入最多的方向，虽然不会立刻体现在财务数据上，但决定了公司的长期增长潜力。公司从三个层面推进组织能力建设：一是搭建标准化体系，总部编制运营标准手册和陈列手册，通过视频课案、现场培训等形式确保各市场执行一致，各区域也建立了管理培训机制；二是打造标杆并快速复制，重点项目先在部分国家试点，成功后向区域和其他市场推广；三是推行师徒制，让有实战经验的员工带新人，将业务经验在组织内传承。这套体系让公司在海外的经营能力不再依赖单个关键人，而是变成组织本身可以自我生长的能力，随着市场和门店数量的增加，复利效应会越来越明显。
针对大家重点关注的印尼市场，这是名创优品出海最骄傲的市场之一，未来也会持续深耕，拿下印尼不仅是单个市场的胜利，更对全球团队有着重要的示范效应。虽然发展到一定阶段遇到了阶段性挑战，但目前最难的时刻已经过去，团队也找到了清晰的调改方向。具体来看，渠道上总部设立专项谈判组，主动出击获取优质点位并针对性换店；货盘上针对不同门店分类实施生活化货盘和兴趣货盘双轮驱动，不搞一刀切；产品运营上总部直接赋能，强化本地IP运营和定制化企划；组织上明确总部与分部的职责边界，总部统筹赋能，分部负责执行迭代，并在当地建立本土洞察中心；会员运营上则结合当地发薪周期推出专属权益活动，结果显示会员参与率比常规活动高出18.5个百分点，复购率和复购频次也显著提升，且后续参与率还在进一步走高，说明已经在消费者中形成了消费习惯。印尼市场2025年已经贡献了可观的利润，随着今年一系列调整措施的落地，利润情况会比去年更好，而且增长动力正在从流量驱动转向复购驱动，他对印尼市场的长期发展充满信心。
另一个备受关注的北美市场，关税和通胀压力对名创优品来说反而是机遇。首先，公司在美国的主力价格带在5-25美元，这个区间的消费核心驱动是IP情感认同，消费者不会因为价格小幅上浮就放弃购买，价格弹性远低于普通百货零售，因此受关税和通胀的影响很小。其次，公司的供应链能力正在持续升级，通过建立本土化和专业化的商品团队，从选品策略、供应商开发到消费者洞察全链路提升，首销项目的上线也有效优化了整体成本结构，这不是临时的应急措施，而是供应链能力的实质性提升。第三，公司全球化布局形成了独特的互补优势，目前业务已经覆盖全球112个国家和地区，任何单一市场的成功店型和IP运营方法论都可以在全球快速复制，同时全球其他市场的稳定现金流和规模效应，也让公司有足够的耐心和资源在美国持续投入，这是很多竞争对手不具备的。最后，关税和通胀都是周期性的中短期变量，而消费者对IP情感体验的需求是结构性的，不会因为宏观环境波动而消失，周期性压力会加速行业洗牌，让真正有差异化的品牌脱颖而出，名创优品在美国市场恰恰具备这样的差异化优势。
关于2026年下半年的业绩，有四个核心抓手。第一，会员体系是下半年增长最重要的抓手，数据显示2025年全年会员合计贡献大盘业绩的60%，2026年第一季度这个数字已经提升到73%，最近更是达到了79%，也就是说目前名创优品中国接近四分之三的生意都来自会员。同时还有两个重要的结构变化，一是会员复购业绩贡献超过60%，较2025年全年的50%进一步提升；二是新会员首单贡献从2025年的6%提升到11%，说明公司在持续转化新会员的同时，新会员的质量也在不断提高。当一个生意超过七成收入来自可以直接触达和持续运营的消费者时，增长就从机会驱动变成了体系驱动，这也是公司对下半年复购提升充满信心的底层逻辑。第二，渠道升级的红利才刚开始释放，今年全年公司计划新开近500家大店，MISSLAND和旗舰店的占比会持续提升，目前这些大店已经拿到了优质点位，开业节奏清晰可见。第三，下半年北美和欧洲市场将进入收获期，其他海外市场也会逐渐走出调整期，去年在美国、加拿大新开的门店质量都很高，今年这批新店将陆续进入成熟期，贡献更高质量的增长和利润率改善。第四，2026年是名创优品历史上IP质量密度最高的一年，随着暑假消费旺季的到来，会有多个高质量的IP系列产品发布。
一季度公司早几年在AI方向的投资布局获得了一些收益，录得了8.7亿元的公允价值变动收益，但深信AI对公司主营业务的效率提升价值更加值得期待。AI技术的红利会优先流向那些本来就具备高执行力和高学习能力的组织，名创优品作为每年上新几千个SKU、同时管理8000多家门店、业务覆盖100多个国家和地区的高强度运营组织，对效率的提升有着天然的需求。未来公司会把AI当成放大器，放大自身在供应链、产品开发速度和运营精细化方面的优势，目前已经在探索用AI辅助商品开发端的趋势预测和选品决策、营销端的内容生产和用户分层运营、运营端的智慧门店客流管理，同时也在尝试通过AI预测产品需求和提升用户粘性，公司管理层也会加大对AI的认知和学习力度。
【CFO发言】
一季度公司所有的业绩指引都已经完成，集团营收同比增长28.5%，超过了此前25%的指引上限。同店增长方面，MINISO中国内地实现了高单位数增长，北美实现了中双位数增长，这两大战略重心市场继2025年第四季度之后继续保持较高的同店增长态势，带动集团整体同店实现中个位数增长，值得一提的是欧洲和拉美市场的同店在一季度也实现了正增长，且这一趋势在第二季度仍然延续。
收入方面，2026年第一季度集团整体GMV达到101亿元，同比增长26%，集团总收入57亿元，同比增长28.5%。分品牌来看，MINISO品牌一季度收入51.7亿元，同比增长26.6%，其中中国内地收入32.3亿元，同比增长29.6%，这是过去9个季度以来的最高增速，也是MINISO中国内地连续第五个季度加速增长，证明了公司国内打法的正确性和运营逻辑的扎实性，未来公司会以国内的成功实践为标杆，通过运营升维带动全球业务突破。MINISO海外收入19.4亿元，同比增长22%；Top Toy品牌收入5.1亿元，同比增长51.4%，继续保持强劲的增长势头。同店增长方面，除了中国内地和北美的亮眼表现，包括第三方代理市场在内的海外整体也实现了稳健的低单位数增长，后续公司会从人、货、场三个维度，扎实夯实全球范围内的同店增长。
具体来看，人的维度上，公司一方面依托门店客流数据精准把握客流高峰，常态化开展线下互动活动，抓住母亲节、520、六一、端午等礼赠节点进行线上线下联动引流；另一方面通过门店PK、以优带新的内部机制，沉淀优秀门店的运营打法和销售话术并快速复制到后进门店，同时持续释放会员体系的价值，一季度会员销售贡献由去年同期的不到60%提升到超过70%，未来还会进一步结合会员数据和AI赋能，在货品预测、精准触达、渠道迭代上做更深的匹配。货的维度上，公司持续紧扣季节和节假日消费趋势，以爆品单款拉动单店销售结构升级，上半年已经推出了Jennie、CLOT等高价值IP联名产品，下半年还将上线世界杯、三丽鸥、玩具总动员等重磅IP联名系列，并依托IP爆款带动非IP商品的连带率，进一步提升盈利能力。场的维度上，公司持续推进门店升级和形象调改，一季度完成了约80家门店的调改，改造后门店日均销售提升超过50%，后续会持续复制推广这一成功的门店优化模型。
门店网络方面，季度末集团总门店数突破8500家，其中MINISO品牌全球门店8210家，同比净增722家，中国内地净增318家，海外净增404家至3617家；TopToy门店同比净增75家，季度末达到355家，其中海外门店39家。大店布局方面，本季度乐园系门店新增了Super Miniso门店类型，季末总数达到61家，覆盖全国32个城市，乐系和旗舰系大店合计占总门店数的12%，贡献了约三成的销售额，2026年还会有更多乐园系门店陆续开业。
盈利能力方面，一季度集团整体毛利率为43.3%，去年同期为44.2%，同比下降0.9个百分点，主要有三个原因：一是高毛利的海外收入占集团整体收入的比重有所下降；二是国内坚持性价比货盘回归，定价上的克制带来了销量的明显提升；三是闪电仓等国内创新业务的占比持续提升，而这些新业务的毛利率仍在爬升阶段。费用方面，剔除股权激励支付费用后，一季度总费用同比增长34%，总费用率29.2%，去年同期为28%。其中销售费用同比增长37.7%，销售费用率24.5%，同比提升1.6个百分点，主要是直营门店投入、授权费用和广告宣传费增长导致的，值得注意的是，一季度直营门店收入在全球范围内同比增长接近50%，而相关费用仅增长35%，说明直营门店的单店模型在不断优化；广宣费同比增长73.7%，占收入的3%，主要用于品牌升级和自有IP营销；IP授权费同比增长42%，占收入的2.4%-2.6%，与公司大力发展IP的战略一致。管理费用同比增长17.4%，增速慢于收入增长，管理费用率4.7%，同比下降0.4个百分点，主要是业务扩张带来的员工成本增加。
其他净收益方面，一季度公司录得8.7亿元的公允价值变动收益，来自于此前投资的一家AI公司上市后的股价上涨，张庆金特别提醒，这类收益不反映公司核心主营业务的盈利能力，已经从调整后的经营利润和净利润中剔除。此外，由于一季度汇率波动较大，公司录得超过8000万元的净汇兑损失，而去年同期是160万元的净汇兑收益，这一变化对利润率的影响达到1.5个百分点，汇兑损失主要来自于美国、加拿大、欧洲、印尼等子公司的应收货款。外汇风险会随着直营业务占比的提升而有所增加，因此后续公司给出的业绩指引将不包含汇率影响。
我们在IFRS和到IFRS之间会有一些调整的项目，我们也在这做了一个详细的列示，调整的项目大概有6项，第一项是以股权结算的股份薪酬开支SBC，26年Q1股权激励费用是1.1个亿，比去年同期多了8400万，主要是和TT的上市有关。第二是对AI公司的投资收益，这一项是本期开始新增的一个nonIFRS的投资项目，8.7个亿。第三到第六项分别是衍生品公允价值变动的亏损和可转债发行的相关费用，这个是和我们2025年年初发行的可转债相关的，去年年初有一个一次性的发行费用，本期不再发生；Q1可转债的利息费用是5040万，但其中有4570万是非现金股份，公司实际上为这一项可转债支付的利息在Q1只有470万人民币，收购永辉部分股权的贷款利息在Q1的金额是2300万。Q1永辉经营表现非常出色，净利润是2.9亿，那么按权益法折算，我们计提了来自永辉的投资收益是7700万。另外Q1还有一个优先股产生的赎回负债的公允价值变动亏损是2100万，也和TikTok去年的一项战略融资有关系。我们刚才说的这四项会在调整后的净利润当中剔除。
有效税率这个季度是24.9%。我们再来看一看公司的盈利能力，主要是指我们的调整后的净利润。本期经调整的净利润在剔除掉汇兑的亏影响之后同比增长了14.3%到8.4个亿，剔除汇兑亏损之后的经调净利润率是14.7%，去年同期是16.6%，下面我们就来解释一下这个中间的影响。首先毛利率相比去年同期下降了0.9个百分点，总体的费用率较去年同期增长了1.2个百分点。以上被一些其他的抵消，比如说我们在总部层面对费用的管控，toptoy本身利润率的提升等等，影响加起来调整之后的经营利润率是下降了1.9个百分点，从16.6%，下降到14.7%。
那么可以看到，在这个季度我们整体的费用率的提升，相比于2025年和之前的几个季度，已经是有明显下降。那么今年全年，我们仍然会奔着要把费用率做到更好的控制，同时把毛利率做到相对稳定，把我们整个公司的经营利润率稳住这样的全年经营目标。我们会在下半年，比如随着海外的旺季。持续的到来去实现。营运资本方面，截止到26年Q1末，集团的库存周转天数是101天，去年同期是102天。其中Miniso中国是67天，去年同期是83天；Miniso海外的库存周转是254天，去年同期是208天，海外库存周转天数提升，主要是几个原因：第一是开店计划，我们开店计划集中在上半年进行的备货。第二是鉴于全球物流环境的不确定性，在一些战略性的市场，我们采取了一些更具弹性的供应链的管理策略，适当的提高海外市场的安全库存。长期来看，海外库存周转有很大的优化空间，这也是我们今后的重点工作方向之一。
看现金流和现金储备，截止到3月末，我们集团的现金储备是70.5亿，依旧非常稳健。我们在今年4到5月份已经分派了1.16个亿美元的分红。那么值得一提的是，自2020年我们在美国IPO以来，名创集团总共向股东返还了62.3个亿。我们认为目前我们的股价已经显著的低于内在价值。4月末叶总也公告宣布了打算增持股份。除此之外，公司也将根据市场的情况，有计划、有规律的去进行股票的回购。未来我们将继续致力于严格的成本控控制和适度的预算管理，同时兼顾增长，向股东提供稳定且可预期的回报。
最后我们还是想聊一聊展望。站在5月末这个时间点，我们依旧对完成全年的经营目标非常有信心。我们预计2026年全年，集团的收入还是保持高双位数的增长，三年收入复合增长率不低于22%，全年门店净增长450~500家。当然叶总也提出来，我们以后要更加注重门店的质量，而不注重数量。所以这个450~500家，我们也会随着我们门店的这个质量的提升，做一些适度灵活的调整。但总的来讲，我们对今年全年新增门店销售贡献，达成我们的目标是非常非常有信心的。
从同店来看，名创国内和北美两个战略级的市场，我们的全年目标同店保持正增长，扣除汇兑损益后，全年经调整的净利润要比2025年加速增长。虽然上半年海外宏观环境有很大的挑战，但我们对于上半年经营结果的预期和3月份电话会上跟大家的交流，这个预期是不变的。2026年的上半年，我们预计集团收入同比增长20%到22%，门店净增长20%，210家到230家。名创国内的同店保持一个中单位数的正增长，北美的同店保持高单位数到低双位数的增长。
【Q&A】
目前重要代理市场中，代理商下单的情况，高油价对产品定价、成本、物流等方面是否有影响？公司如何应对？如果油价还是这个趋势，后续哪些市场回有挑战？
我来分几个方面的回答。产品结构上，我们在系统性的提升高毛利品类的占比，自有IP和IP联名限定款是重点方向。与此同时推出减宽加深的策略，就是SKU不要那么多，把好卖的尽量不要断货，聚焦真正的爆款，主动淘汰尾部的SKU，品类变少。供应链上，我们把核心供应商爆品的原料备货周期从2个月延长到3~4个月，提前锁定成本。目前关键品类核心供应商的全链条备货价格保持相对稳定，这是给我们有足够的缓冲空间。美国市场上，我们近两周都开始做差异化调价测试，在水、T恤等高频好卖品类上先提价，从目前数据来看，5月份毛利率较4月份有环比提升。随着提价逐步落地，同时减少促销、出清力度，美国市场的毛利率有机会保持稳中有升。
展望后续几个季度，上行风险在于定价调整顺利落地，自有IP占比持续提升带来的结构性毛利改善，以及供应链成本的持续稳定。下行风险主要是原有持续高位带来的物流成本压力，以及部分市场消费情绪若进一步走弱，对客单价的影响。但整体来说，我们在成本管理上的主动布局，让我们接下来几个季度毛利率走势保持慎重乐观。
印尼和墨西哥两个市场四五月的同店和销售趋势如何？今年墨西哥的战略是怎么样的？这两个市场今年的销售和利润展望？
印尼我刚刚已经分享的比较充分了，说说墨西哥情况吧。墨西哥市场今年趋势是积极的，门店销售已经回正，整个拉美地区也实现了正增长。4月到5月门店环比有明显改善。战略上，墨西哥今年最重要的动作是渠道升级，过去墨西哥以300平方左右的小店为主，今年我们在策划落地land店，这个逻辑和中国市场是一样的；大店不只是面积变大，是把IP体验、场景密度、消费停留时长全面升级，从而带动客单价和复购。中国市场大店实践已经充分验证了这条路，现在我们要把它复制到墨西哥。
展望全年，我们对墨西哥市场判断是同店回正的趋势延续，渠道升级带来的新店效益会在下半年逐步体现。拉美市场整体消费力强大，竞争格局分散，只要把好店开出来，把IP运营做扎实，整个这个市场增长空间是值得期待的，因为。墨西哥的大店后半年才开始逐步的有新店调整出来，所以后半年墨西哥市场值得期待。
大陆社零比较差，但是名创门店比同行做的更好，后续公司在大店方面的策略如何，是否会给予加盟商一些支持？大陆整体的策略如何？
先说调改进度吧，本季度我们调改了约80家门店，成效十分显著，平均日销提升超50%以上，证明了我们腾笼换鸟战略是有效性的。26年我们计划整体计划调改超过300家门店，尤其是要分批次、有节奏的主动干预低效门店，低于15万的门店。一句话概括我们调改核心内容，就是开大关小，开好关差，从老破小变成了不同形态的门店，并且重点评估这些不同店态的形象标准、陈列标准、IP占比、体验标准等等，做到有针对性的高效调改。
第二，再说一下加盟商的利润和回报期。从25Q1到26Q1，加盟商的盈利门店占比越来越高，利润率也在持续提升，回本周期上，大店的单店盈利能力显著高于常规店。平均可以做到一年内回本，销售较高的乐园店甚至可以做到半年回本，常规店一般在一年半左右。经过25年一年及目前的持续转型，我们不断的深化加盟商对大店等于多个常规店的认知，目前我们已经得到了许多大加盟商的正向反馈，目前总部收到门店上报申请大店占比超越50%，这些反馈都表示了目前加盟商对大店调改意愿越来越强，也反映出我们的公司战略，重心转移，已经到了提高单店质量重要性了。
4-5月宏观数据变弱，国内目前的消费意愿及消费趋势，分城市及消费群体来看有什么变化？
同店日均的订单量和客单价都有增长，客单价接近40元。我们在中国市场的增长有一个越来越重要的驱动力，就是会员运营。会员运营是我们在中国市场最重要战略之一，一个拥有高质量、高活跃度的会员体系的零售品牌，它的增长是可预期的，它的抗周期能力也是更强的。数据已经很清楚的告诉我们，会员的消费质量显著于高于非会员，会员销售占比越高，整个生意的质量就越好，可预期性越强。过去一段时间，我们的会员GMV占比从不到60%提升到了超过70%。这个提升主要来自于拉新，越来越多的新消费者成为我们的注册会员，上半年我们的重点就是做好拉新，下半年重心会转向复购，这两个阶段加在一起就是一个完整的会员增长飞轮。
分城市层级来看，我们观察到一个非常积极的趋势，各个层级的市场都在同步释放消费潜力。省会城市靠大店、乐园化和顶级IP带动，新兴城市靠渗透和拉新，每个层级都找到了自己增长逻辑，整体非常健康。今年春节期间，我们推行了潮玩下乡战略，把名创的IP占比和乐园体验带到了县级市场，结果超出预期。今年以来，县级门店的同店增长达到双位数，这说明一件事，对IP和潮玩的情感需求，覆盖的人群比我们想象的更广。县城的年轻人同样有这个需求，他们只是过去没有足够好的供给。这个格局说明名创优品的品牌力和产品力，已经能够覆盖不同的消费圈层。中国市场的纵深，比外界想象要大得多。
后续季度同店基数会有提升，后续季度同店增长的延续性和提升节奏如何？有哪些策略推动同店持续增长？
同店基数确实在提升，但我们有清晰的体系化的应对策略。先说几个具体数据吧，五一期间国内销售额同比增长高双位数，增速领先竞品。目前日均销销售额创节假日历史新高，环比春节日均也有所提升。我们看到一些三方数据显示，五一期间大盘客流整体承压，但我们今年里反而提升了4.1个百分点，客均、店均客流也实现正增长，这说明我们在逆势引流。品类上，玩具、数码、旅行品类等取得了25%以上的增长，在当前的消费环境下，这个成绩来之不易。
接下来，同店持续增长，我们有几个具体打法。IP联名上，持持续差异化和高频上新内容，比如我们拿到了F1联名、迪士尼的全球独家授权。接下来5月到6月，礼赠旺季，母亲节、儿童节、父亲节、520密集排布，我们围绕礼赠场景做了专项货盘和活动规划，这也是有明确消费动机，客单价更高的窗口期。运营能力上，我们继去年在门店单引入客流仪后，今年更进一步利用实时可视化的数据赋能门店，供应链单的备货节奏也在持续优化，让我们在五一节假日能够抓住品类爆发的窗口。所以尽管基数逐季走高，我们的工具箱也更加丰富，相信能够继续优秀的同店表现。
公司目前自有IP的储备和上市情况？
第三方授权IP和自有IP表面上都在卖IP产品，但背后的商业逻辑和价值是不同的。先说毛利率，自有IP的产品毛利率确实高于授权IP，但我认为更重要不是这个数字本身，而是背后的逻辑，自有IP是绝对的独家，绝对的差异化，毛利率要想长期稳定高位，必须要有差异化。自有IP的定价权、运营权，所有的价值链完全在我们自己手里面，所以自有IP不只是今年毛利率更高，它提供了长期高利用率的壁垒。但毛利率只是这个IP价值的一部分，更大的想象空间在于商业化模式的多元性。一个成熟的自有IP不是拿来卖产品，它可以对外授权，可以做多业态的运营，可以反复带动内容产生和IP能力的提升，这些都是毛利率极高且能持续复利的商业模式；悠悠登上MetGala，进入时装周背后的品牌价值积累。未来可转化商业空间远不止于卖多少个周边产品。所以我们对做自有IP是在构建一个完全不同量级的商业模式，是名创长期利润结构最重要的升级方向。
公司后续在欧洲市场的规划和打法？欧洲市场短期的投入节奏和门店模型的变化？
欧洲市场今年以来，门店销售持续增长，领涨品类是糖胶毛绒、盲盒等潮玩品类，这也正是名创优品出海的核心逻辑，不是把别人已经卖的东西带进去，而是把IP潮玩这个消费场景带进去，开辟新的需求。渠道升级也在同步推进，下半年，land门店会陆续落地，值得期待。
盈利能力上，波兰和德国是欧洲直营模式跑通的有利证据，波兰的两家直营门店业绩超出预期，门店利润率率和市场经营利润率均达到双位数水平。德国十几家门店整体净利润率已经稳定在双位数，规模和盈利能力都具备了参考价值。其他市场一季度还在爬坡，一季度本来就是欧洲的零售传统淡季，恰恰也是新店储备的最佳窗口，前期费用集中在这个阶段是正常的节奏安排。我们对欧洲直营的长期盈利目标是非常清晰的，德国已经做到了，其他市场会陆续跟上。欧洲是一个值得长期深耕的市场，我们有耐心，也有路径，所以大家尽管放心。
美国的plaza店目前的经营情况？美国的会员购物频次如何？是否随着新店型的开设而提升？
其实过去几年我们一直在悄悄干一件大事，大概在过去2到3年的时间，miniso默默的在美国搭建了非美国本土的消费品品牌在当地最大的DTC的网络，我们从2024年1月份开始去探索plaza的店，在那之前我们2017年进入美国，绝大多数美国门店都是mall的门店。从2024年1月份开始，过去的两年，我们对plaza的认知也有了非常大的变化。到了今年年初，叶总再次带队到美国去巡店之后，我们plaza门店已经进入到了2.0时代，我们现在2.0的门店已经不太挑商圈，我们现在最近开出来的好的大的2.0，2.0的plaza。店在相对一般的商圈也能够有非常好的门店的销售，坪效和相比于传统的shoppingmall门店和1.0的plaza门店，盈利的表现更好。
之前我们大概讲过美国的单店的盈利模型，从单店角度看盈利回本的周期平均来讲是在一年左右，最新的2.0的门店是控制在一年以内。当然因为我们是做长期的生意，太快了肯定也不是很好，但是新的Plaza2.0门店的租售比，同店的表现都跟更好，关键是它的同店是非常可持续的，是一直在提升的。这都说明我们将来在美国2.0的门店可以开到更多的城市去，开到更多的商圈去，可复制性和天花板一下就打开了。
关于会员的销售数据，在我们中国成熟的CRM的运营体系下，会员管理体系在美国的推广中，过去一年美国会员的销售数据增长是非常明显的。举个例子来讲，中国从2018年开始做会员，到2021年会员销售第一次超过一半，是花了5年的时间，而且在背后有个超级APP叫微信的加持。但是我们在美国大概只花了一年的时间，会员的销售贡献就超过了一半。而且我们看到在这个会员的复购率上，美国的会员的复购率一点都不比中国的低。所以我们对美国今年达到这个低单位数的同店，长期来讲保持健康的同店，在人的方面，我们是非常有信心。