📋 中金公司 | 全球金融科技系列——海外预测市场：机制、格局与趋势 1. 预测市场行业基本情况与发展现状 • 预测市场是提供事件合约交易的市场，参与者交易与未来特定事件结果挂钩的合约，合约到期后按事件结果兑付，常见为二元合约（结果为“是/否”），可交易合约覆盖政治事件、经济金融事件、体育赛事、
中金公司 | 全球金融科技系列——海外预测市场：机制、格局与趋势
1. 预测市场行业基本情况与发展现状
• 预测市场是提供事件合约交易的市场，参与者交易与未来特定事件结果挂钩的合约，合约到期后按事件结果兑付，常见为二元合约（结果为“是/否”），可交易合约覆盖政治事件、经济金融事件、体育赛事、自然天气等品类。
• 预测市场与传统博彩存在核心差异：
· 交易机制：预测市场交易者与其他交易者交易，价格反映群体对事件的概率判断；传统博彩是交易者与庄家交易，价格反映庄家风控模型。
· 监管体系：美国预测市场联邦层面受商品期货交易委员会（CFTC）监管，交易所、介绍经纪商需持对应牌照；传统博彩受博彩委员会监管。
• 行业发展历程与规模：预测市场历经早期雏形、Web3链上交易所发展阶段，2020年Kalshi成为首个获CFTC批准的合规预测市场交易所，叠加Polymarket收购持牌交易所等催化，行业迎来扩张，2025年预测市场交易规模突破600亿美元。
• 预测市场已从单一事件交易延伸出信息发现、风险对冲、资产配置等功能，逐步融入主流金融体系，互联网券商、传统交易所等各类机构正加速布局。
2. 预测市场交易规则与参与方收益成本
• 交易流程：参与者完成入金后，可通过限价单、市价单交易对应合约，合约存续期可随时调整仓位或平仓，合约到期事件结果确认后完成兑付；收益来源包括事件交易收益、平台激励两类。
• 定价逻辑：无摩擦市场环境下，合约价格反映市场对事件发生概率的判断，如市场认为某事件发生概率为30%，则对应合约价格约为0.3美元，投资者可基于自身对事件概率的判断与市场价格的差值交易获利。
• 交易成本规则：
· 佣金：提供流动性的挂单方（限价单交易）收费更低，消耗流动性的吃单方（市价单交易）收费更高；事件价格越接近0.5（市场争议越大），费率越高。
· 其他成本：包含出入金费用、链上交易的网络费用等。
3. 预测市场行业格局与参与方情况
• 产业链结构：
· 上游：交易所，包含链上交易所（如Polymarket）、链下交易所（如盈透旗下ForecastEx、CME Group旗下的预测业务等），部分直接面向用户，部分通过介绍经纪商间接服务用户。
· 中游：介绍经纪商，上游对接交易所，下游服务C端用户，如Robinhood、盈透证券。
· 配套服务方：预言机（辅助事件结果确认）、数据服务商、钱包、支付机构等。
• 参与方盈利模式：
· 交易所：以提供合约上线、交易执行、清结算、结果确认服务收取服务费，收入=交易规模×单位手续费；以Polymarket为例，2026年3月其智能合约总收入超1100万美元，扣除平台激励（返点、流动性激励、持有激励等）后毛利约830万美元。
· 介绍经纪商：按成交量×take rate收取佣金，如Robinhood对预测市场合约收取1美分/张的交易佣金，不同合作模式下也可能采取免佣策略。
• 交易所竞争格局：当前形成Polymarket、Kalshi双龙头格局，同时券商系（如ForecastEx）、传统交易所（如CME Group）等多类型机构加速入局；核心竞争要素为合规资质、流动性与网络效应、产品力。
· Kalshi优势：首个获CFTC授牌的合规预测市场交易所，支持法币入金吸引零售用户，合规资质更易吸引机构资金与介绍经纪商合作，合约覆盖体育、政治、经济等多品类，费率较低。
· Polymarket优势：链上架构搭建离岸交易所实现快速全球化布局，已通过收购持牌交易所落地美国合规业务；引入中心化限价订单簿优化撮合机制，流动性和市场深度优于其他链上平台；产品创新灵活性强，覆盖数字资产等特色合约，费率较低。
• 介绍经纪商竞争格局：头部互联网券商凭借先发站位成为核心参与者，盈透证券、Robinhood于2024年四季度借美国大选热点推出预测市场产品；核心竞争要素为平台响应能力、客群基础，如Robinhood平台总用户数超2700万，具备显著流量优势。
4. 预测市场未来发展趋势
• 监管趋势：美国引领全球监管规则清晰化，联邦层面由CFTC依据商品交易法监管，在岸交易所需注册为指定合约市场（DCM）并接受相关监管要求；当前美国联邦与各州监管权限仍待明晰，全球其他地区尚未形成统一明确的监管框架，交易所多以离岸形式发展，整体合规化是明确趋势。
• 基础设施趋势：技术成熟度持续提升交易效率与安全性，包括订单簿交易机制优化提升市场深度、多元验证预言机降低结果操纵与争议风险、区块链与智能合约升级降低交易费用与风险，全方位优化用户体验。
• 市场渗透趋势：逐步走向主流金融体系：
· 参与主体扩容：互联网券商接入降低零售用户参与门槛，推动用户基数扩张；金融机构、传统交易所、数字资产交易所加速布局，为机构客户、有风险对冲需求的企业、数字资产投资者提供更多参与渠道。
· 产品持续扩容：当前头部平台合约仍以体育赛事为主，未来将逐步向经济金融、社会文化、气候变化等多品类拓展，推动市场从“跟随热点事件波动”向连续性、常态化增长转变。
• 竞争格局趋势：
· 产业链纵向整合：下游介绍经纪商向上游交易所渗透，如盈透证券自建交易所ForecastEx，Robinhood计划合作推出自有交易所，提升合约上线灵活性、拓展产品种类、降低合作成本。
· 分层发展：综合化大型平台与差异化垂类平台并存，Kalshi、Polymarket等头部平台凭借先发、牌照、产品优势保持领先，垂类特色平台将深耕细分领域，整体格局向头部集中。
• 行业风险提示：
· 监管不确定性：美国联邦与州层面监管存在争议，全球其他地区监管框架尚未明确，可能影响平台运营。
· 市场波动风险：存在内幕交易、市场操纵风险，部分平台流动性有限，外部冲击易引发价格偏离。
· 网络安全风险、行业竞争加剧风险。
5. 相关标的投资建议与重点公司情况
• 投资主线：
· 主线一：已在合规牌照、技术产品、客户基础等方面具备先发优势，布局预测市场的领先互联网券商，包括Robinhood、盈透证券、富途、老虎证券。
· 主线二：在合规布局、流动性、产品力上领先的预测市场交易所。
• Robinhood 2026年一季报业绩情况：
· 整体业绩：一季度收入10.7亿美元，环比下降17%、同比增长15%；利润3.5亿美元，环比下降43%、同比增长3%，低于市场预期。
· 低于预期原因：股票、期权交易量环比下滑超10%，数字资产交易量环比下滑20%，叠加take rate下滑，交易收入环比下降20%；客户生息资产环比小幅下滑+短期利率下降，净利息收入环比下滑13%。
· 正面亮点：
· 净入金保持强劲，一季度净入金年化增长率约22%，体现内生增长性。
· 预测市场事件合约交易量再创单季度新高，对应业务交易收入同比增长超300%。
· 多元布局发力，业务覆盖banking、信用卡、养老金账户，近期宣布为美国儿童税收递延托管投资账户提供开发运营支持，助力拓展年轻客群。
· 二季度经营趋势向好，4月股票期权成交量创年初以来单月新高，预测市场单月交易量再创新高，客户净入金等指标趋势向好。
· 后续展望：短期关注宽松情绪对估值的提振、二季度业绩趋势；中期关注预测市场及多元业务布局对收入成长性、盈利均衡性的贡献，股价调整后已具备一定布局机会。