📋 总结 申万宏源研究所策略首席分析师申音《每周论势5分钟》核心观点围绕A股一季报收官后的五大要点、市场短期与中期判断以及结构选择展开。主要结论如下： 一季报五大要点： 整体业绩回升：2026年一季度A股（剔除金融两油）规模净利润同比增速回升至11.5%，盈利能力稳中有升。上游周期、中游制造和TMT是主
- 一季报五大要点：
- 整体业绩回升：2026年一季度A股（剔除金融两油）规模净利润同比增速回升至11.5%，盈利能力稳中有升。上游周期、中游制造和TMT是主要拉动项，消费行业则拖累明显。
- 历史包袱出清：与2025年4月类似，本次再次出现“年报集中释放历史问题、一季报超预期改善”的组合。2025年四季度利润环比创历史最低，而2026年一季度环比创历史最高。历史遗留问题的释放从2024年的中游制造转向了2025年的消费品。多数行业（30个中有17个）曾在年报中出现利润增速低于-50%的情况，仅少数行业从未经历此类冲击。
- 高景气方向聚焦：营收和净利润同比增速均超10%的行业不多，主要包括有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子。AI产业链加战略资源涨价仍是高景气的主要来源。
- 供给出清进程验证：中游制造固定资产形成增速继续回落，上游周期增速也开始边际向下。中游制造供给增速后续可能继续探底，供需格局改善条件向好。
- 成本冲击尚未显现：一季度PPI已由负转正，但成本冲击尚未体现。规模效应是毛利率正贡献的绝对主导，成本端冲击并非当前主要矛盾。成本冲击的关键影响周期可能从二季度开始。
- 市场判断：
- 短期：主线资产业绩消化估值能力得到验证，叠加海外风险偏好高位（纳斯达克、港股反弹），A股假期后主线行情仍可高举高打。
- 中期：市场仍处于牛市“两段论”的震荡休整波段。A股在高估值区间运行，行情高度依赖新产业催化和景气验证。若出现产业扰动或宏观冲击，市场可能从震荡区间上沿调整至下沿。继续看好2026年下半年的牛市2.0行情，届时新经济产业催化累积、中游制造景气反转方向增多、赚钱效应由量变到质变，增量资金正循环全面开启，市场有望系统性向上突破，演绎全面创新高行情。
- 结构选择与投资方向：
- 坚守主线：业绩能消化估值的方向（如光通信、储能、燃机存储）决定了行情下限，即使遭遇扰动，回调消化估值后仍不会缺席牛市2.0。
- 挖掘新增景气拐点：重点从美伊冲突后全球产业调整的受益方向寻找，新能源、新能车和出口链可能是二季度景气验证明显增加的方向。
- 主题扩散：业绩期后，以主线资产行情强势为基础，主题行情可能发酵，重点关注商业航天和人形机器人的轮动投资机会。