📋 全文总结 本文围绕五一前后全球市场的核心矛盾（股市与油价同步创新高）展开分析，提出了一个核心判断： 当前资金正从黄金、比特币等资产撤出，向能源和科技两个方向集中，形成“两头起飞、中间牺牲”的格局 。在此基础上，作者展望了未来两种情景，并重点指出能源资产将成为一个重要且相对低估的投资主线。具体要点如下
- 五一前后，全球股指与油价同步创新高，但并非所有行业上涨。
- 市场对“油价上涨是否会冲击股市”的担忧被两个因素消化：
- 美联储不加息预期被市场接受，年内最多不降息。
- 能源在GDP中的占比下降，且关税有所减免，通胀传导尚需时间，整体金融条件未明显收紧。
- 领涨板块：信息技术、能源、通讯服务。
- 承压板块：原材料、金融、消费、医疗保健（受分母端驱动，预期无宽松）。
- 从全球横截面看：科技股占比越高的市场（如美、中、日、韩）涨幅越大；证券化率更低的市场（如菲律宾、部分欧洲国家）反而下跌，说明其实体经济受油价冲击但未在股市中体现。
- 去年至今，全球最重要的资产（股票+黄金+比特币）在2026年2月底创下新高，但3月出现明显下跌，截至5月仍未回到此前高点。
- 这意味着资金从黄金、比特币中撤出，流向了股票市场中的能源和科技两个方向，其他领域则被“牺牲”。全球金融资产总市值未回到2020年高位。
- 乐观情景（科技扩散生效）：科技发展已向非AI、非住宅领域扩散（如基础设施类“灰楼资产”），全球制造业PMI至4月仍在上升，主要国家库存较低，补库周期及投资活动即将启动。能源价格上移但未压制实体扩散，经济复苏持续。
- 约束情景（能源占比过高）：若能源在GDP中的占比持续上升，超过2010-2012年水平，则能源将从“好资产”变为“经济约束”和防御性资产，压制其他领域。
- 一季度工业企业利润：同比增长15.5%，营收持续改善。
- 亮点行业：高新技术制造、装备制造（AI产业链、出口出海）、原材料（有色、化工等涨价受益）。
- 上市公司业绩：同样由涨价贡献主要增量，非金融地产盈利修复斜率高于2025年全年。但净资产收益率反弹不明显，与降杠杆有关。
- 油价上涨的传导压力：若油价升至100美元以上，二季度利润率可能下降约0.2个百分点，全年净利润增速或下调2-3个百分点，但不影响整体方向。考虑订单回迁中国等对冲因素，实际利润率下降或在1.5个百分点左右。
- 当前最确定的两个方向：能源（相对低估，利润周期在一季度已见底，原油与煤炭均释放明显信号）+ 科技（交易更热烈但估值较高）。
- 核心判断：未来一段时间，能源资产将成为最重要的主线之一，建议重点关注上游资源（能源）板块的配置机会。
- 第一，美联储态度始终明确，没有加息预期，市场已接受“最多年内不降息”的基调。这背后有两个因素：一是能源在GDP中占比下降，关税有所减免；二是通胀被一些因素抵消，传导需要时间，总盘子没有形成担忧约束。
- 第二，科技类资产在3-4月贡献了行业主要涨幅，出现了明显的行业变化。
- 当然，能源价格上涨对全球经济确实有冲击，这一点在资产价格上有所体现。例如原材料、金融、消费、医疗保健等板块全球整体下跌。医疗保健可以理解为受分母端驱动——大家没有预期它会快速宽松（即没有收紧）。而受经济影响的消费、金融、原材料等行业也多少受到冲击，更多是信息技术、能源、通讯服务等行业在受益，这些行业出现了明显上涨。
- 首先，海外拥抱科技有道理，但现在能源约束在出现，与能源相关的资产是一个重要类别。一季度无论是原油还是煤炭，都出现了利润周期见底的明显信号。我们会在明天的业绩分析报告中重点阐释（报告一般在上午或中午发布），结论是：上游资源整体很强，能源是重要亮点，这可能是我们未来要重点关注的方向。
- 其次，制造业投资活动可能会拉动工业技术，但其假设条件更强，不如能源那么确定。