📋 全文总结 本次宏观会客厅特别节目以“布局周期洼地”为主题，邀请中金公司研究部基础材料与工程首席分析师陈彦、大宗商品首席分析师郭朝辉，围绕当前大宗商品市场的结构性变化与投资机会展开深度对话。核心观点是： 当前周期板块处于阶段性洼地，具有布局价值 。主要要点如下： 油价：短期超调，中长期中枢有支撑。油价
- 油价：短期超调，中长期中枢有支撑。油价经历了从“伊朗出口风险”到“海峡断供风险”再到“解封预期”的三阶段定价过程。当前油价已回落至六七十美元区间，反映了海峡逐步解封的预期。但供给端存在隐忧：中东国家因封锁已减产超1000万桶/日，复产需要3-6个月，下半年通行量难以回到冲突前水平。中长期看，全球战储补库需求将在下方形成强支撑，油价大概率不会出现极端低价。
- 煤炭：旺季支撑叠加供给约束，煤价易涨难跌。国内煤价从中东冲突前的700元/吨涨至860元/吨以上，且拒绝跟随油价回调。核心逻辑包括：①夏季用电旺季来临，叠加厄尔尼诺与拉尼娜叠加的极端气候，电力需求预计强于往年；②国内安全生产压力加大，保供、低成本、安全生产的“不可能三角”持续约束产量；③印尼产量配额下调及出口集中化政策，对全球煤炭贸易量形成冲击；④气煤替代效应——中东冲突推高气价，欧洲及日韩可能转向用煤发电。煤炭板块股价虽已回调20%-30%，但基本面支撑强劲。
- 全球资源保护主义与供给安全成为长期主线。中东冲突的深远影响在于：各国对战略资源的管控意识显著增强。印尼试图通过成立国有公司集中出口来提升煤炭定价权；美国政府已直接入股近10家矿产及高科技企业。逆全球化与供应链安全导向将导致全球产业链“碎片化”和“重复建设”，从而推高能源、电力、矿产等基础材料的需求。中国作为全球最完整的制造业供应链，出口产业链有望持续受益。
- 国内需求：电力强度上升，基建仍有空间。近年来中国电力需求增速持续高于GDP增速（弹性系数大于1），背后是经济结构变化——新能源汽车、光伏、风电等新兴产业以及未来AI算力的用电需求在快速增加。即便煤炭在一次能源中的占比下降，总蛋糕的扩大使得煤炭需求仍将维持高位平台期。基建方面，“六张网”（物流网、电网、水网、地下管网、高铁网、新型基础设施网）总投资额预计超25万亿元，基建投资将保持温和增长，不会出现明显下滑。
- 美联储政策与海外宏观：美联储新主席莫什首秀后市场波动加大，其设立了资产负债表等工作小组，货币政策框架可能面临调整，市场对此保持高度关注。