📋 总结 本文为天风证券银行团队分析师曹旭冉对2026年贷款到期影响的分析。核心观点是，今年信贷表现疲弱，除了实体需求不足、信用债分流等因素外，一个重要且常被忽略的原因是巨量贷款到期带来的“漏水口”效应。 具体而言，2026年是贷款到期大年，预计到期规模约156万亿元，同比多增20万亿。这些到期贷款主要
总结
本文为天风证券银行团队分析师曹旭冉对2026年贷款到期影响的分析。核心观点是，今年信贷表现疲弱，除了实体需求不足、信用债分流等因素外，一个重要且常被忽略的原因是巨量贷款到期带来的“漏水口”效应。
具体而言，2026年是贷款到期大年，预计到期规模约156万亿元，同比多增20万亿。这些到期贷款主要源于2021-2023年疫情期间投放的3-5年期经营贷或流贷，当时利率较低。如今在续作时，由于新发贷款利率存在自律下限约束（约3.1%），远高于旧有低息贷款，导致大量贷款因续作成本过高而“灭失”（既不续作，也未分流至信用债）。这解释了为何在政策力度强于往年的情况下，信贷增量数据却表现不佳。
分析师指出，4月信贷负增长（-100亿）和7月等信贷小月可能出现的类似情况，正是“新发放弱+到期不续”叠加的结果。尽管央行可能通过窗口指导或政策托举进行干预，但信贷需求弱、信用债分流、到期压力大三大问题短期内难以解决。预计全年贷款增速将逐渐趋近于GDP增速（约5%），信贷结构将更依赖对公短贷和票据冲量，这进一步加剧了月初资金面宽松和月中集中到期的压力。总体看，资金链维持宽松状态是自然结果。
会议实录：
各位读者朋友大家晚上好，我是天风证券银行团队分析师曹旭冉。今天来跟大家聊一个市场上非常关注的话题——贷款到期。
大家其实都知道，今年以来整个资金链是很宽松的，主要原因在于今年银行的存款特别好，而贷款比较差。存款方面，今年是存款到期大年，但续作情况比较好，负债端没有出现去年大家担忧的存款流失压力。贷款端今年的表现很明显，一个字总结就是“弱”。
给大家两组数据直观感受一下：第一，今年前四个月新增信贷同比少增了近1.5万亿，这是2010年以来同期的新高。第二，今年4月信贷负增长100亿，这在历史上也比较罕见，上一次负增长还是2025年7月（负增长500亿）。
为什么读数弱？现有解释已较多，主要集中在实体需求弱、考核压力小、信用债分流等层面。但我们觉得可以想得更细一点，主要有两个矛盾点：
第一，今年支持信贷投放的政策力度不算低。年初结构性货币政策工具额度扩容并降息25个BP，今年还有8000亿新型政策性金融工具（比去年的5000亿多）。但这一套组合拳下来，前4个月对公中长期贷款还是起不来，同比少增。回顾历史，2022年下半年也有7400亿政策性金融工具，10月底投放完毕，效果立竿见影——当年12月对公中长贷新增1.2万亿，出现明显的脉冲式增长。明明更强的政策力度，在信贷读数上却没有明显体现。
第二，关于信用债分流。如果分流影响真的很大，为什么1-4月信贷同比少增近1.5万亿，但信用债同比仅多增约0.8万亿？贷款和债券变化的体量不完全匹配。
这两个矛盾引出我们今天的核心话题：今年信贷弱，可能存在别的原因。
我们可以回到金融统计数据的口径上看。金融数据是增量披露模式，新增贷款实际上是新发放贷款和到期贷款的轧差值。信贷弱，完整表述应为“信贷增量弱”。这个口径以前没问题，因为信贷需求好时，新增贷款和新发放贷款同向运行，到期贷款基本可以等价续做。但现在处于去杠杆周期，这个口径的弊端逐渐显露——它忽略了到期贷款这个“漏水口”的影响，可能导致我们对实际信贷投放力度和读数表现产生偏颇判断。
今年信贷弱，有一种可能：贷款到期的规模也很大。 即便新发放贷款力度不低，但在到期贷款量大抵消之后，增量表现自然较弱。
今年到期贷款规模有多大？我们报告测算，今年贷款到期规模可能在156万亿左右，同比多增20万亿，各季度到期规模都比2025年同期高。从节奏看，一季度、二季度到期规模相对更大，三季度、四季度边际放缓。
这些大量到期贷款和存款到期不一样。今年存款到期量大，但续做率高；到期贷款的续做率却可能不高。为什么呢？这得回到疫情期间的贷款投放。2021年到2023年疫情期间，信贷供给非常充裕，央行开过六次货币信贷形势分析会督促银行加大投放。这几年商业银行大量投放了3-5年的经营贷或流贷。其中，2021年的5年期贷款和2023年的3年期贷款，恰好都集中在2026年到期，这是今年到期量大的原因之一。
问题在于，这些贷款要不要续？从实际情况看，很可能续不动。因为这些贷款存在一个核心问题：利率太低。
疫情期间，信贷供求矛盾突出，商业银行打价格战，发放的很多贷款利率较低，尤其对优质央国企，LPR减点力度很大。此外，2024年之前贷款定价没有自律约束。直到2024年三季度，央行才要求贷款利率不能低于同期限国债收益率；2025年以来，才对不同期限贷款定价有了比较刚性的自律下限约束。2025年以来，新发对公利率和新发按揭利率很久都维持在3.1%不变。
今年到期贷款的矛盾显而易见：到期量很大，但续作成本高。 这些贷款除了被利率在2%以下的信用债分流，更可能是直接“灭失”——既没有分流到信用债，也没有续做。这个到期漏水口，导致了今年信贷表现弱。
总体来看，今年到期贷款压力大，但信贷需求弱的格局没有转变。在4月、7月这些信贷小月，投放力度本就不强，再遇上大量不续做的到期贷款，信贷增量出现负增长是在预期以内的事。
目前贷款确实比较差。央行虽反复强调弱化规模导向，但并不代表会放任银行根据实际需求自发投放。4-5月份，央行可能对银行做了窗口指导，要求加大信贷投放。后续不排除会再次出现这种情况——比如6月中下旬，在信贷表现较弱时再度窗口指导。如果信贷持续下滑的趋势延续，可能在7月政治局会议后出台托举信贷的政策。
但总体来看，信贷需求弱、信用债分流、到期贷款压力大这三个层面的问题，目前都比较难解决。从全年维度看，贷款增速可能逐渐趋近于GDP增速，降到大概5%左右。 从贷款结构看，今年一个明显特征是：在居民信贷和企业中长贷均较弱的情况下，信贷投放更加依赖对公短贷和票据冲量。这两类贷款的特点是月末冲量、次月集中到期，月初资金面宽松往往与此有关，导致信贷负增长压力较大。今天央行只投放了2亿逆回购，这个非常小的体量也反映出月初信贷压力大，资金需求比较弱。
今天的话题大概就是这些。我简单总结一下：今年信贷弱，很重要的一个原因是到期贷款这个“漏水口”影响越来越大。 2026年是贷款到期大年，后续可能会有相关信贷托举政策出台，但全年信贷偏弱的格局可能难以扭转。资金链维持相对宽松的状态，也是一个比较自然的结果。