📋 全文总结 本次策略周报围绕以下四个核心议题展开讨论：中美宏观周期的K型分化、美国下半年宏观形势展望、中国居民资产负债表与存款分化的结构性特征，以及SpaceX上市对商业航天产业链的影响。核心结论如下： 中美周期的K型分化与收敛路径：当前中美经济均呈现“科技强、内需弱”的K型格局，但触因不同。美国方面
- 中美周期的K型分化与收敛路径：当前中美经济均呈现“科技强、内需弱”的K型格局，但触因不同。美国方面，科技投资（AI）强劲对冲了高利率对消费和地产的压制；中国方面，外需与政策倾斜支持科技升级，但内需消费偏弱。未来能否收敛，美国看利率（核心是油价），中国看外需。 基本情形下，油价大概率逐步回落，美国利率有下降空间，利于美国内需修复；若油价持续高位，则美国陷入类滞胀，而中国可能通过财政加码转向内需，反而更具相对优势。
- 美国宏观展望（顶风而行）：AI对美国GDP的贡献约0.6个百分点，有效对冲了其他部门的疲软。但高油价导致通胀压力反弹（汽油价格升至4.6美元/加仑），实际工资增速降至2021年以来最低，可能完全抵消财政退税对消费的刺激。预计2026年全年GDP增速约2.2%，但结构上消费放缓、投资占比提升。货币政策方面，美联储年内降息困难，但加息门槛也很高，关注新主席沃什对缩表的铺垫。
- 中国居民资产负债表与存款搬家：居民存款高增长但贷款持续收缩，净存款每年增长11-14万亿，存贷剪刀差扩大。存款创造方式发生变化，由信贷驱动转向财政与结汇驱动，不同区域存款来源分化（新兴产业增长快的地区与新经济相关、财政依赖度高的地区更稳健）。股市上涨对居民资产负债表贡献约6万亿，但无法对冲17万亿的房价重估损失，存款积累才是修复资产负债表的关键。 居民资金偏好呈现哑铃型分化，高净值群体更偏好成长股，稳健型群体偏好保险等低波动资产。
- SpaceX上市与商业航天：SpaceX招股书显示其三大业务（太空业务、星链连接、AI）合计对应28.5万亿美元的市场空间，收入180亿美元但亏损。其中连接业务（星链）贡献最大利润，用户年均翻倍增长。此轮IPO资金将主要用于新一代火箭（星舰）的研发，推动卫星制造、火箭和应用场景加速落地。对国内产业而言，核心启示是商业模式（连接服务）可行且空间巨大，国内卫星互联网加速建设，硬件（地面终端）有望率先突破，估值体系可能面临重构。
- 太空业务：包括火箭发射服务和政府合作太空任务，拥有全球最稳定的可回收复运火箭（猎鹰9号），自2023年起每年承担全球超80%入轨质量任务，最多复用的火箭已达34次。这块业务收入约40亿美元，调整后ACR约6.53亿美元，是公司基石。
- 连接业务（星链运营）：这是SpaceX从太空发射服务商转变为全球通信运营商的关键。4.2万颗卫星规划，现约9600颗在轨，占全球在轨可机动卫星的75%。用户数从2023年的230万增长到2024年的440万、2025年的890万，今年一季度超过1000万，几乎每年翻倍。 这块2025年收入约114亿美元（占比60%），调整后利润高达71.68亿美元，是三块业务中利润最高的。
- AI业务：合并后的数据中心、芯片制造、大模型及轨道数据中心，SpaceX认为这是想象空间最大的业务。