📌生益科技（生益科技.SS）：AI 需求增长支撑覆铜板（CCL）价格上行趋势；目标价上调至人民币 127.4 元；买入评级
✅我们对生益科技持积极看法，主要得益于覆铜板（CCL）价格稳健的上涨趋势，以及在人工智能（AI）需求支撑下持续的产品规格升级。
💡我们预计生益科技将保持其技术领先地位，并在向 M9 高端产品迈进的过程中面临较小的竞争压力，从而推动营收和利润率的增长。
📈鉴于对覆铜板（CCL）需求长期增长的乐观预期，我们预计生益科技在 2026-2030 年预测期间的营收年复合增长率（CAGR）将达到 31%。
🎯我们将目标价上调至人民币 127.4 元，并维持 “买入” 评级。
📊核心观点拆解
1. AI 升级支撑 CCL 价格趋势稳健
📈覆铜板（CCL）价格自 2025 年第四季度以来一直处于上升通道，主要受两大因素驱动：
AI 相关应用（如服务器、交换机设备）对 CCL 的巨大消耗量。
铜和玻璃布等原材料成本上涨的共同推动。
🔍根据行业调研，近期供应紧张的局面并未改变，涨价范围已从主流 CCL 扩大到 AI 高端 CCL。
🏭尽管成本同步上升，但生益科技作为在原材料方面拥有强大议价能力的领先供应商之一，将从 CCL 价格上涨趋势中获益。
📊2026 年第一季度毛利率为 28.1%（高于 2025 年第四季度的 25.8%），反映了价格上涨趋势以及向高端产品增加产能分配的积极影响。
2. 看好生益科技在 AI CCL 领域的迁移
📈我们预计，在以下因素推动下，生益科技 2026-2030 年预测期的营收年复合增长率（CAGR）将达到 31%：
AI 基础设施的上量：根据全球 AI 服务器出货量预测，2026-2028 年预测期对 AI 芯片的需求分别为 1700 万 / 2200 万 / 2800 万颗，其中 ASIC 在 2026/2027/2028 年预测期将分别占 AI 芯片的 43%/50%/55%。
CCL 规格升级：GPU AI 服务器采用 M9 级 CCL，带动生益科技单机价量的提升。
产品渗透率扩大：从交换机托盘 CCL 扩展至中板 / 计算托盘。
客户群扩展：从 GPU AI 服务器扩展至国内外 ASIC AI 服务器。
3. 盈利预测修订
📈基于对价格更乐观的预期，我们将 2026-2028 年预测期的营收预测分别上调了 1%/2%/3%。
📉毛利率略有下调，原因是我们将主流 CCL（价格涨幅最大但毛利率较低）的价格上调幅度设定的高于高端产品。
💰总体而言，2026-2028 年预测期的净利润分别上调了 1%/2%/2%。
📈估值分析
🎯基于更新后的盈利预测和调整后的估值倍数，我们将 12 个月目标价上调 14.8% 至人民币 127.4 元，这是基于 35.0 倍的 2027 年预期市盈率（此前为 31.0 倍）。
📊我们 35.0 倍的目标市盈率是根据公司 2028 年预期每股收益同比增长率，参考同行市盈率与每股收益增长之间的相关性得出的。
📈随着我们进行盯市调整，目标倍数有所提高。我们 35 倍的目标市盈率高于公司平均水平，反映了我们对主要产品升级向 AI CCL 升级的正面看法。维持买入评级。