🧧【华源传媒互联网】阿里巴巴FY26Q4的一些解读：加大AI投入，闪购加速收亏，都是市场希望看到的
[庆祝] 财务指标：收入2433.80亿元，同比+3%；经调整EBITA 51.02亿元，同比-84%，利润率2.1%。整体收入符合预期，利润略低于预期，主要是所有其他的亏损达212亿，超出市场预期。
[礼物] 云业务以增长为第一优先，1-2Q内margin或有提升。阿里云本季收入416.26亿元，同比+38%；经调整EBITA 37.96亿元，同比+57%，利润率稳定在9%。外部商业化收入同比+40%，AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度三位数同比增长。业绩会上管理层着重对利润率进行阐述，我们认为阿里云的利润率抬升主要有三个动力：1）供需紧张下行业定价上涨，阿里云数据中心建设早、成本低；2）MaaS业务快速增长，业务毛利率显著高于传统业务；3）全站技术优势实现长期成本控制，平头哥目前占比还不高，未来放量后有望演绎谷歌TPU的故事。管理层也明确表示规模扩张仍是第一位目标，因此估计利润率短期不会出现跳跃式提升。
[礼物] MaaS业务高增长，未来AI业务BC两手抓。根据业绩会上管理层表述，2025年11-12月至2026年5-6月，百炼平台规模增长超10倍，当前ARR已突破80亿元人民币，本季度突破100亿元ARR确定性较高，到FY27末目标超过【300亿ARR】。管理层认为短期B端客户付费意愿更强，核心是AI数据中心建设，当前服务器算力无闲置，未来3-5年AI需求持续旺盛，数据中心投入的回报路径非常清晰，资本开支计划或超过此前披露的3800亿。在C端公司仍将继续投入，预计未来1-2年中国2C AI助理领域将逐步形成成熟商业模式。我们认为，当前AI相关业务仍合并在阿里云中进行估值，但随着阿里的平头哥芯片的放量、MaaS业务的扩大以及C端业务商业模式显现，阿里的估值体系或有重构空间。
[礼物] 淘天主站利润仍然承压，淘宝闪购收亏进度提前。主站方面，本季度CMR 730.24亿元，同比+1%，我们认为这一同比口径更具对今年主站业务增速的参考价值。我们假设淘宝闪购总体亏损178亿元，对应的主站EBITA利润率约40%。目前电商行业消费需求不温不火，今年618淘天、抖音、京东都继续拉长促销周期，并在补贴投入上保持高力度，因此主站利润率短期内预计仍然承压。淘宝闪购方面，管理层在业绩电话会上预计2027财年结束前淘宝闪购实现UE转正（单月维度），较此前的”FY28现金流转正、FY29实现盈利”计划大幅提前。