📋 免责声明：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面及翻译不准确的风险；任何情况下均不构成投资建议。 管理层发言 吴泳铭 过去一个季度，阿里巴巴在AI+云、大消费两大战略方向的高强度投入，正加速转化为实质性的业务成果。本季度阿里云外部商业化收入增速加速至40%，AI相关产品收入连续第11
免责声明：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面及翻译不准确的风险；任何情况下均不构成投资建议。
管理层发言 吴泳铭
过去一个季度，阿里巴巴在AI+云、大消费两大战略方向的高强度投入，正加速转化为实质性的业务成果。本季度阿里云外部商业化收入增速加速至40%，AI相关产品收入连续第11个季度实现三位数的增长，电商CMR可比口径增速恢复至8%，即时零售业务在保持份额稳定的同时UE显著优化。
当前我们正处于从对话式chatbot向自主智能体Agent演进的时代拐点，这直接带动了在AI训练、推理以及Agent运行三类核心工作负载的全面爆发。在此背景下，阿里巴巴的AI业务已经跨越初期的投入阶段，正式迈入商业化的回报周期。我将从AI商业化、云基础设施、AI应用、大消费业务详细解读。
第一，AI与云的商业化拐点已经到来。本季度阿里云AI业务年化收入突破358亿元人民币，继续保持三位数增长。AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%。我们预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。由此阿里云外部商业化收入也将在未来几个季度，在40%的基础上继续加速。由于AI长期需求的确定性和我们的全栈技术优势，我们预期中长期将保持高速增长。这意味着AI正在驱动阿里云全业务升级，增长动力从传统的计算、存储全面转向模型、算力与Agent服务。我们还注意到AI模型与应用服务收入正呈指数级的爆发，这是由底层大模型服务和上层AI原生软件共同驱动的一项新收入引擎。过去三个月，模型服务的Token消耗规模较上一季度大幅提升，企业客户正加速从简单任务转向规模化生产及复杂任务，对于百炼MaaS平台的模型与应用服务的需求持续提升。我们预计在六月份季度，包含百炼MaaS平台在内的模型与应用服务年化经常性收入将突破100亿元人民币，今年年底预计将突破300亿元人民币，这部分收入的高利润优势逐渐凸显，将是我们未来收入健康高质量增长的支柱。
第二，AI基础设施为我们的业务提供坚实的支撑并形成护城河。目前平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等核心场景。作为中国唯一拥有大规模自研AI芯片能力的AI云服务商，我们不仅掌握了算力供应的自主权，更为客户提供了极具竞争力的AI推理与训练服务。在算力紧缺的大背景下，这种结构性的优势将有利于我们的营收增长及毛利提升。同时我们云产品也在加速AI化的升级。Agent的爆发大幅提升了以CPU、存储、容器为核心的传统云产品需求，我们正将传统云产品升级为适合Agent时代的基础设施产品。
第三，我们已从构建AInative软件到Agent生态的完整闭环。新成立的ATH阿里巴巴Token Hub将持续推出新产品，打通生活与工作流程，更在AI原生软件与Coding Agent方面取得了突破性的进展。千问大模型持续在推理编程和Agent场景持续迭代升级。在To B场景，我们推出多类企业服务产品，涵盖智能办公、AI coding、企业运营等，帮助企业释放更强的生产力。在To C场景，千问APP已经全面打通淘宝、天猫的电商服务能力。自此千问APP已深度融入淘宝、支付宝、高德、飞猪等生态，成为国内首个打通生活、办公、学习场景的全能个人助理。
第四，在大消费与集团整体层面，我们更注重投入的长期价值。在AI业务之外，我们的大消费战略也在稳步推进，核心电商CMR增速大幅回升，本季度电商CMR可比口径同比增长8%。我们持续提升用户体验与商家经营效率，即时零售业务UE显著优化，市场规模保持稳定。
总而言之，我们在AI+云和大消费的投入与价值回报非常明确。AI+云的营收增速加速以及边际利润率的提升，模型及应用服务ARR持续高速增长，大消费业务经营效率持续提高。面对AI带来的历史性机遇，阿里集团正处于技术红利向商业红利转化的关键节点。我们将保持战略定力，以全栈AI能力支撑长期的业务增长。
财务分析 Toby
我们的战略重心高度聚焦于AI+云和消费两大核心业务，包括技术进步和业务创新在内的多重增长催化剂汇聚成强劲的推动力。在AI+云方面，我们的全栈能力覆盖模型、云基础设施和应用，并在每个领域均处于领先地位。AI+云业务的强劲增长，使我们有信心大力投入以扩大领先优势。在消费方面，本季度我们实现了同口径下CMR的强劲增长，即时零售业务的UE和笔单价环比持续改善。
在合并基础上本季度总收入为人民币2434亿元，若剔除高鑫零售和银泰，同口径收入增速为11%，总经调整EBITA同比下降84%，主要是由于我们对科技业务、即时零售和核心用户体验的战略投入，部分被客户管理服务和云业务的持续增长所带来的经营业绩改善以及多项业务运营效率的提升所抵消。我们的GAAP净利润为人民币235亿元，同比增长96%，主要归因于我们持有的股权投资按市值计价的变动净收益同比增长，以及去年同期处置高鑫零售和银泰产生的亏损，部分被经调整EBITA的减少所抵消。经营现金流为人民币94亿元的流入，自由现金流为人民币173亿元的流出。我们将现金流进行再投资，以持续增强在AI领域的竞争优势。截至2026年3月31日，我们持有约380亿美元的净现金。若剔除期限超五年的债务，我们的净现金水位约为590亿美元，强健的资产负债表使我们有信心再投资以实现增长。
消费业务，阿里巴巴中国电商集团收入为人民币1220亿元，同比增长6%，客户管理收入同比增长1%。为了帮助商家拓展业务规模，提高在我们平台上的投入意愿，本季度起我们更新了针对部分商家的营销发展计划，将平台针对这部分商家的补贴与其在平台上的投入相挂钩，会使得在会计处理上原来记在销售和市场费用的这部分补贴将被视作客户管理收入的冲减项。因此，本季度披露的客户管理收入同比增长1%。若剔除该计划带来的收入冲减影响，同口径CMR同比增长8%。即时零售业务收入增长57%，达到人民币200亿元。该业务的UE进一步改善，笔单价环比提升，主要得益于订单结构优化。阿里巴巴中国电商集团的经调整EBITA为人民币240亿元，下降40%，主要是由于对即时零售用户体验和科技的投入，但客户管理服务也带来了正向贡献。若剔除即时零售业务的亏损，阿里巴巴中国电商集团EBITDA将同比保持稳定，未来会因对用户体验的大力投入而在季度间波动。本季度AIDC收入增长6%，AIDC经调整EBITA亏损同比大幅收窄并接近盈亏平衡，主要由物流优化和运营效率提升所致。AE Choice业务的UE环比继续显著改善。
云业务又一个季度加速增长，外部商业化收入增速加速至40%，AI相关产品持续引领此增长势头，AI收入已连续11个季度实现三位数增长，其占外部云收入的比例持续提升，目前已达到30%。本季度AI收入为人民币90亿元，年化收入达人民币360亿元或53亿美元，这清晰体现了我们AI业务的规模与加速态势。云业务的经调整EBITDA利润率保持稳定，稳定在9.1%。
所有其他分部收入下降21%至人民币655亿元，主要是由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟的收入下降所致，部分被盒马和高德的收入增长所抵消。所有其他分部经调整EBITA为亏损人民币212亿元，主要是由于对技术业务的投入增加所致，包括基础模型和面向消费者的千问APP。
在本财年收官之际，我们始终致力于为股东提供持续回报。我们的董事会已批准每股ADS 1.05美元的年度股息。我们将继续坚定投入AI和消费业务。在这些领域我们看到巨大的长期增长潜力，且我们的竞争优势正在不断增强。我们相信随着时间的推移，这些投入将带来增长与回报，最终为我们的股东创造更大价值。
Q&A环节
Q：本次披露的AI相关ARR多大程度由自研模型贡献，多大程度第三方模型贡献？近期token价格提高对MaaS以及云的利润率有什么影响？
A：本次披露的模型及应用服务收入，主要由两部分构成，分别是百炼MaaS的API服务收入，以及AI原生软件订阅制收入，目前绝大部分收入来自百炼MaaS的API服务。百炼作为开放平台，同时承载自研模型、第三方开源模型和第三方闭源模型，当前收入中绝大部分来自自研模型，包括千问基模、语音模型、视频模型。
关于利润率的影响：当前行业正出现重大变化，AI应用正从对话式chatbot转向Agent运行模式，Agent需要完成复杂推理任务，推动客户对模型推理需求直线上升。目前API token价格已上调，客户接受度依然很高，需求持续旺盛，当前供应尚无法完全满足客户需求，仍有大量客户排队等候服务。MaaS业务相比IaaS业务天然具备更高的毛利水平。同时推理技术仍在持续迭代，单服务器单卡的token产能每季度都能通过技术优化实现持续增量，且未来1-2年模型能力会持续增强，模型价格会处于持续提升的过程，未来几个季度MaaS业务的飞速增长会对公司整体毛利率产生非常积极的影响。
Q：当前AI投资对集团自由现金流及EBITA造成了拖累，如何评估AI相关资本投资的回报率？会采用什么管理框架来平衡AI投入与营收能力之间的关系？
A：首先，近期自由现金流为负主要是过去一年AI领域的大额投入导致，公司认为AI是历史性机遇。未来两年仍会坚定持续投入，因为这个关键机遇窗口仅会有几年。
其次，公司经营现金流未发生重大变化，有充足的资金能力支撑投入：一，作为核心经营现金流来源的淘宝天猫业务现金流表现十分稳定，未来两年随着闪购亏损大幅收窄、AIDC业务从亏损转向盈利，消费业务整体经营现金流将保持正向发展；二，云基础设施投入会推动AI云收入持续加速增长，同时云业务毛利率也会同步改善，云板块自身经营现金流的提升可支持基础设施投入；三，公司资产负债表十分健康，若剔除5年以上到期债务净现金规模约590亿美元；四，公司具备较强的资本市场融资能力，可通过多元融资方式满足战略发展需求。
最后，AI投资的ROI十分清晰，AI业务类似制造业，需要建设AI训练工厂和AI推理工厂两大核心设施，背后是AI数据中心建设，这类基础设施投入的回报路径清晰：ToB商业化可通过云IaaS服务、MaaS平台、AI原生软件等多元路径实现，当前公司服务器内没有闲置的卡，未来3到5年大量投入的AI数据中心建设的投资回报具备确定性。
Q：即时零售UE改善的驱动因素是什么？客单价、补贴比率、履约等各方面的贡献情况如何？同时距离上次介绍即时零售的未来展望，目前是否有变化？
A：2026年1-3月整体订单规模是2025年同期的2.7倍，其中非餐饮零售部分是去年同期的3倍，市场份额已发生根本性变化；2026年4月以来在保持订单规模的同时，通过物流效率提升、订单结构优化，尤其是AOV进一步上涨，共同推动UE显著优化，有信心在新财年结束前实现UE转正。
我们后续会持续通过创新提升用户商家体验，保持我们在即时零售领域的长期竞争力。我们有信心在新的规模跟市场份额水位下，未来实现即时零售的整体盈利。本季度我们也看到闪购对实物电商的促进，尤其是在新客获取促进用户活跃度，满足用户多元化消费场景，拉动成交跟商业化以及物流基建等方面，推动淘天整体板块发展。我们继续看到闪购相关品类的带动明显，特别是食品生鲜等品类，也继续推动像盒马、猫超等即时零售相关业务的发展。我们的实物电商这个季度无论在成交、CMR方面，都取得了比较好的一个增长的势头。闪购跟即时零售在里面起到了非常确定性的正面拉动作用。
Q：在MaaS领域，阿里巴巴相比中国其他头部AI平台以及AI创业公司的竞争优势是什么？中国AI coding领域预计什么时候会迎来和美国类似的高增速？中国企业SaaS付费意愿较低的情况，是否会导致中国AI coding产品的商业化潜力不如美国同类产品？
A：阿里云百炼定位为开放的AI推理平台，目前百炼的营收大部分由自研模型贡献，相比AI创业公司，阿里巴巴的优势在于模型投入规模更高、研发覆盖的模型类型范围更广，除了以Coding能力为优先的千问基座模型外，还布局了万相、happyhorse视频模型、世界模型、语音模型等多类模型，能够满足不同业务场景下对多种模型能力的综合需求。而AI创业公司往往聚焦于细分垂直领域，同时这类创业公司某种程度上也是阿里云百炼的合作伙伴而非竞争对手。
中国的AI coding领域现在已经迎来了和美国类似的高增速。从2025年11-12月到2026年5月，大量公司的API需求增长几乎都是由AIcoding能力提升带动的。AI coding并非仅替代软件工程师工作，模型能力提升结合Agent运行环境、Harness工程等数据领域的融合，驱动的Agent已经可以完成几乎各类数字化工作任务。AI coding能力提升是本轮中美AI需求增速的核心支撑，其结合数字化工具场景理论上可解决几乎所有数字化工作的复杂任务，未来2-3年将是非常重要的增长趋势。
中国企业SaaS付费意愿低的情况在大模型时代将发生变化，只要AI模型能力足够强，能够真正帮助用户完成工作中的复杂任务，中美企业都会愿意为相应的智能能力付费。理论上，只要智能能力创造的价值大于Token成本，API Token的需求理论上是无限的，底层AI需求的增长具备长期确定性。从阿里巴巴百炼平台的数据来看，对比2025年11-12月，2026年5-6月平台数据增长10倍以上，目前平台ARR已经突破80亿元，这个季度突破100亿元ARR是非常确定性的事件，印证了企业为智能能力付费是普适性的选择。
Q：阿里巴巴在To B和To C的AI相关业务上的战略优先级和资源分配是如何考虑的？如果未来企业端发展更好，是否会将更多资源从To C业务转移到MaaS？
A：从AI的本质来看，它是计算范式的革命，最终目的都是帮助用户完成任务、解决问题，To B和To C业务在底层逻辑上是一致的。当前无论是全球还是中国市场，To B领域的客户付费意愿更强，因为其ROI更容易计算，因此公司目前大部分的推理资源都投入在To B商业化领域。To C的AI助理业务当前客户接受度和付费意愿还需要一定的投资周期，但随着技术发展、客户接受度提升，以及产品能帮助用户完成更多任务，其商业模式会逐步成型，海外已经出现了可参考的To C AI商业化路径，预计未来1-2年国内To C AI助理领域也会出现较多商业化进展。
Q：阿里云未来几个季度的EBITA利润率趋势如何？随着云业务加速发展，是否会出现和海外同行类似的利润率扩张趋势？
A：当前AI技术对各行业的渗透仍处于早期阶段，阿里云和AI业务的首要目标是用户数以及用户的token消耗增长和市场份额绝对领先，实现超过行业平均水平的增长，进一步快速获取市场份额，夯实我们绝对的市场领先地位。
利润率是第二目标。第一，未来3-5年AI行业需求会持续高于产能供给，AI数据中心建设周期、芯片、memory等相关产能的物理扩展速度难以支撑需求增长。阿里云历史上因为有很强大的客户规模效应和capex开支的规模效应。由于现在的市场供需的紧张，今年新部署相同服务器的成本较两年前增长了100%以上，服务器重置成本的上升会对云服务定价形成正向牵引，长周期内会提升云服务的资产定价水平；第二，MaaS业务毛利率显著高于传统IaaS业务，当前MaaS业务正在快速增长，同时推理技术持续优化会不断提升单卡产能，相同服务器通过百炼平台创造的营收和毛利水平高于传统云计算简单的算力服务，MaaS收入占比提升会拉动整体毛利水平；第三，公司具备全栈技术优势，平头哥自研AI芯片未来规模放量后，会打造国内性价比最好的推理平台，和公司的模型业务形成强协同，进一步提升毛利率。基于上述因素，预计未来1-2年阿里云毛利率会有显著提升，相关变化在最近1-2个季度就会有所体现。
Q：为满足MaaS及云业务长期收入目标，公司需要维持怎样的资本开支水平？目前平头哥芯片渗透率是多少？随着渗透率提升，自研芯片会带来多大的毛利提升空间？
A：为支撑未来五年的营收目标，公司所需的数据中心规模对标2022年大模型爆发前将实现十倍以上增长。此前曾提出三年3800亿元的投入规划，面向未来五年的目标，算力中心的总投入资金会远远超过原有的3800亿元。算力资源的获取不会全部依赖自建的capex获取，还会通过opex租赁、销售平头哥AI服务器数据中心服务商、与数据中心服务商共建等多种方式来满足扩张需求。
目前平头哥自研芯片在阿里云的部署比例仍然较低，主要受限于国内半导体产能规模较小的客观因素。平头哥已实现GPU、CPU、存储、网络芯片的全栈自研，随着国内半导体产能持续扩张、自研芯片渗透率提升，将对毛利率提升产生非常显著的作用。当前国内半导体制程与海外先进水平相比仍存在能耗、效率上的差距，但海外主流AI芯片毛利率可达60%-80%，自研芯片在该区间内存在极大的性价比提升空间，具体毛利提升幅度将取决于后续产能扩张对存量的替代比例。
业绩会日期：2026年5月13日
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联系人：国联民生海外团队孔蓉/杨雨辰/周芷西
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