📋 招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛 覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店、餐饮旅游、商贸零售、黄金珠宝等 一、管理层发言 CEO： 过去一个季度，阿里巴巴在AI加云、大消费两大战略方向的高强度投入，正加速转化为实质性的业务成果。集团整体收入同比增长11%。本季度阿里云外部
招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛
覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店、餐饮旅游、商贸零售、黄金珠宝等
一、管理层发言
CEO：
过去一个季度，阿里巴巴在AI加云、大消费两大战略方向的高强度投入，正加速转化为实质性的业务成果。集团整体收入同比增长11%。本季度阿里云外部商业化收入增速加速至40%， AI相关产品收入连续第11个季度实现三位数的增长，电商CMR可比口径增速恢复至8%，即时零售业务在保持份额稳定的同时UE显著优化。
当前，我们正处于从对话式 Chatbot 向自主智能体Agent演进的时代拐点，这直接带动了在AI训练、推理以及 Agent运行三类核心工作负载的全面爆发。在此背景下，阿里巴巴的AI业务已经跨越初期投入阶段，正式迈入商业化的回报周期。接下来，我将从AI商业化、云基础设施、 AI应用以及大消费业务四个方面详细解读。
AI与云的商业化拐点。我们看到已经到来。本季度阿里云AI业务年化收入已经突破 358 亿元人民币，继续保持三位数的增长， AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%。我们预计未来一年时间， AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。阿里云外部商业化收入也将在未来几个季度在 40%的基础上继续加速。 由于AI长期需求的确定性和我们的全栈技术优势，我们预期中长期将保持高速增长。这意味着AI正在驱动阿里云全业务升级，增长动力从传统的计算存储全面转向模型算力与Agent服务。我们还注意到， AI模型与应用服务收入正呈指数级的爆发，这是由底层大模型服务和上层AI原生软件共同驱动的一项新收入引擎。过去三个月，模型服务的 TOKEN 消耗规模较上一季度大幅提升，企业客户正加速从简单任务转向规模化生产及复杂任务。
对于百炼MAAS平台的模型与应用服务的需求持续提升，我们预计在6月份季度，包含百炼MAAS平台在内的模型与应用服务年化经常性收入将突破100亿元人民币，今年年底预计将突破300亿元人民币，这部分收入的高利润优势逐渐凸显，将是我们未来收入健康高质量增长的支柱。
第二， AI基础设施为我们的业务提供坚实的支撑，并形成护城河。目前，平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产， 60%以上的算力已服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等核心场景。作为中国唯一拥有大规模自研AI芯片能力的AI云服务商，我们不仅掌握了算力供应的自主权，更为客户提供了极具竞争力的AI推理与训练服务。在算力紧缺的大背景下，这种结构性的优势将有利于我们的营收增长及毛利提升。同时，我们云产品也在加速AI化的升级，Agent的爆发大幅提升了以CPU、存储、容器为核心的传统云产品需求。我们正将传统云产品升级为适合Agent 时代的基础设施产品。
第三，我们已从构建AI native软件到Agent生态的完整闭环，新成立的ATH、阿里巴巴TokenHub将持续推出新产品，打通生活与工作流程，更在 AI 原生软件与 Coding Agent 这方面取得了突破性的进展。千问大模型持续在推理编程和 Agent 场景持续迭代升级。在To B场景，我们推出多类企业服务产品，涵盖智能办公、AI Coding、企业运营等，帮助企业释放更强的生产力。在To C场景，千问APP已经全面打通淘宝、天猫的电商服务能力。至此，千问APP已深度融入淘宝、支付宝、高德、飞猪等生态，成为国内首个打通生活、办公、学习场景的全能个人助理。
第四，在大消费与集团整体层面。我们更注重投入的长期价值。在AI业务之外，我们的大消费战略也在稳步推进。核心电商CMR增速大幅回升，本季度电商CMR可比口径同比增长8%，我们持续提升用户体验与商家经营效率，即时零售业务UE优化显著，市场规模保持稳定。
总而言之，我们在AI加云和大消费的投入与价值回报非常明确。 AI加云的营收增速加速以及边际利润率的提升。模型及应用服务ARR持续高速增长，大消费业务经营效率持续提高。面对AI带来的历史性机遇，阿里集团正处于技术红利向商业红利转化的关键节点，我们将保持战略定力，以全栈AI能力支撑长期的业务增长。
CFO：
我们的战略重心高度聚焦于AI加云和消费两大核心业务，包括技术进步和业务创新在内的多重增长催化剂汇聚成强劲的推动力。在AI加云方面，我们的全栈能力覆盖模型、云基础设施和应用，并在每个领域均处于领先地位。AI加云业务的强劲增长使我们有信心大力投入以扩大领先优势。在消费方面，本季度我们实现了同口径下CMR的强劲增长，即时零售业务的UE和比单价环比持续改善。
现在看一下本季度的财务业绩，在合并基础上，总收入为人民币2434亿元，若剔除高鑫零售和银泰，同口径收入增速为11%，总经调整EBITA同比下降84%，主要是由于我们对科技业务、即时零售和用户体验的战略投入，部分被客户管理服务和云业务的持续增长所带来的经营业绩改善以及多项业务运营效率的提升所抵消。
我们的GAAP净利润为人民币235亿元，同比增长96%，主要归因于我们持有的股权投资按市值计价的变动净收益同比增长以及去年同期处置高鑫零售和银泰产生的亏损，部分被经调整EBITA的减少所抵消，经营现金流为人民币94亿元的流入，自由现金流为人民币173亿元的流出。我们将现金流进行再投资，以持续增强在AI领域的竞争优势。截至2026年3月 31日，我们持有约380亿美元的净现金。若剔除期限超5年的债务，我们的净现金水位约为590亿美元，强健的资产负债表使我们有信心再投资以实现增长。
现在我们先看消费业务，阿里巴巴中国电商集团收入为人民币1220亿元，同比增长6%，客户管理收入同比增长1%，为了帮助商家拓展业务规模，提高在我们平台上的投入意愿，本季度起，我们更新了针对部分商家的营销发展计划，将平台针对这部分商家的补贴与其在平台上的投入相挂钩，会使得在会计处理上，原来记在销售和市场费用的这部分补贴将被视作客户管理收入的冲减项，因此，本季度披露的客户管理收入同比增长1%。若剔除该计划带来的收入冲减影响，同口径CMR同比增长8%。即时零售业务收入增长57%，达到人民币200亿元，该业务的UE进一步改善、比单价环比提升主要得益于订单结构优化。阿里巴巴中国电商集团的经调整EBITA为人民币240亿元，下降40%，主要是由于对即时零售、用户体验和科技的投入，但客户管理服务也带来了正向贡献，若剔除即时零售业务的亏损，阿里巴巴中国电商集团EBITA将同比保持稳定，未来会因对用户体验的大力投入而在季度间波动。本季度，AIDC收入增长6%，AIDC经调整EBITA亏损同比大幅收窄，并接近盈亏平衡，主要由物流优化和运营效率提升所致。AE Choice业务的 UE环比继续显著改善。
接下来，我们来看一下云智能集团的业务进展和业绩。云业务又一个季度加速增长，外部商业化收入增速加速至40%， AI相关产品持续引领此增长势头。AI收入已连续11个季度实现三位数增长，其占外部云收入的比例持续提升，目前已达到30%。本季度AI收入为人民币90亿元，年化收入达人民币360亿元或53亿美元，这清晰体现了我们AI业务的规模与加速态势，云业务的经调整EBITA利润率保持稳定，稳定在9.1%。所有其他分部收入下降21%至人民币655亿元，主要是由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟的收入下降所致，部分被盒马和高德的收入增长所抵消。所有其他分部经调整 EBITA为亏损人民币212亿元，主要是由于对技术业务的投入增加所致，包括基础模型和面向消费者的千问APP。
在本财年收官之际，我们始终致力于为股东提供持续回报。我们的董事会已批准每股 ADS 1.05 美元的年度股息。我们将继续坚定投入AI和消费业务，在这些领域我们看到巨大的长期增长潜力，且我们的竞争优势正在不断增强。我们相信随着时间的推移，这些投入将带来增长与回报，最终为我们的股东创造更大价值。
二、QA
Q：关于maas方面的数据，arr增长多大程度来自内部自研模型，多少来自第三方模型？考虑到最近token价格提高，对maas及云的利润率有何影响？
本季度刚公布模型即应用服务收入，主要业务构成包括：1）百炼Maas API服务；2）AI原生软件的订阅收入。现在大部分来自百炼Maas的API服务收入。百炼是一个相对开放的平台，既有自研模型也有三方开源和闭源模型，现在我们的收入规模绝大部分还来自是我们的自研模型，包括千问模型和我们的语音模型和视频模型。
最近一个季度行业发生比较大的改变是AI从对话式chatbot转化为agent运行，需要帮助客户完成复杂推理任务，导致客户对模型的推理需求持续呈现上升，整个APItoken价格虽然上调，但客户接受度很高，需求也持续加大，我们的供应还没办法完全满足客户需求，排队的客户还有很多。在这个情况下我们认为，首先maas业务有本身的毛利天然优势，另外推理技术的发展还在持续，所以每个季度可以看到推理技术上的优化带来的成果，可以使使我们在单服务器单卡的token产能上产生一些持续的增量效果，同时由于模型能力在持续加强，且模型价格在未来一两年内我们应该看到持续的价格提升，所以这个角度来看我认为我们未来几个季度因为maas业务的飞速增长，会对我们的毛利率产生非常积极的影响。
Q：关于AI领域资本投资回报率，AI投资对集团自由现金流和ebita带来拖累效果，集团如何评价投资的回报率？采用什么管理框架平衡AI投入和公司营收能力？
关于本季度自由现金流为负，最关键还是因为过去一年我们在AI方面的投入，正是因为我们看到了历史机遇所以我们坚定进行投入。往未来看两年，我们的投入还是会继续坚定，因为这个窗口期对我们来说可能就是几年时间。
从经营性现金流角度，其实没有太大变化，第一从我们的消费业务来说，淘宝天猫作为我们最重要的经营现金流业务，还是十分稳定的，未来两年随着闪购亏损的大幅收窄，消费业务+AIDC整体将从亏损往盈利方向走，整体消费业务在未来两年整体经营现金流会是一个正向发展。另外，云的基础设施投资会让云的收入加速，同时AI云收入加速带来毛利率改善，这些都会进一步提升我们在云板块的经营现金流，支撑我们的云基础设施投入。此外，我们整体的balance还是十分强的，目前净现金约380亿美金，拿掉五年以上到期债务的净现金约590亿美金，这样一个坚实的资产负债表也可以很好的支持我们对云基础设施的投入。最后我们还有很强的资本市场融资能力，可以通过不同形式的市场融资应对战略发展。
关于AI投资的ROI，我们认为从现在整个AI业务的发展趋势来看，AI更像制造业，当我们要获得更多收入的时候，我们其实要去建立两个核心的工厂，这两个工厂的规模会影响我们未来的收入规模，一个是AI训练工厂一个是AI推理工厂，这两个工厂背后是一个AI的数据中心建设，会消耗较大的自由现金流，但这些刚性的数据中心基础设施建设，我们在回报的路径上是非常清晰的，无论是云iaas商业化服务还是maas平台以及通过我们AI原生软件去创造更多模型之上的营收。我们现在服务器内几乎没有一张卡是空的，我觉得在未来3-5年的需求下，我们大量投入的AI数据中心建设投资回报是非常确定的。
Q：即时零售UE改善的驱动因素？是补贴还是笔单价的贡献？上个季度提到未来两年即时零售的展望，现在展望以及市场格局以及UE和补贴有何变化？
经过一年的投入我们的即时零售飞速发展，市场份额取得根本性变化，对比去年3月季度同期即大规模投入之前，今年我们的订单规模和市场份额显著提升，1-3月整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售部分是去年的3倍。4月以来我们在保持订单规模的同时，继续通过物流效率的提升、订单结构的优化、AOV的进一步上涨，推动UE显著优化，我们有信心在新财年结束前实现UE转正。
在UE优化的同时，我们持续还是会持续通过创新提升用户商家体验，保持我们在即时零售领域的长期竞争力，所以我们有信心在新的规模和市场份额水位下，未来实现即时零售整体盈利。本季度我们也看到闪购对实物电商的促进，尤其在新客获取、促进用户活跃度、满足用户多元化消费场景、拉动成交和商业化等方面推动淘天整体板块发展。我们继续看到闪购相关品类带动明显，尤其食品和生鲜品类，继续推动盒马猫超等即时零售业务发展，我们实物电商这个季度无论在成交和CMR方面，这个季度都取得较好增长势头，闪购和即时零售我们也看到在里面起到非常确定性的正面拉动作用。
Q:阿里和中国其他头部AI公司的竞争优势是什么？美国AI agent和coding已经是AI商业化增速最快的领域，中国什么时候能看到类似增速？中国企业不愿意为AI付费会不会让中国的AIcoding商业化前景不如美国同行？
阿里云百炼平台定位为一个开放性AI推理平台，在平台上现在主要的营收确实由自研模型产生，我们在模型上的投入和广度远远超过模型创业公司，这些创业公司可能专注于某个领域且有非常强的技术和商业敏锐度，所以他们进展很快，从这个角度我们如果单纯看maas领域，这些创业公司也是阿里云的合作伙伴，阿里会更强调在不同领域的模型做广度研发，我们会做基于coding能力为优先的千问基座模型，食品模型，以及面向未来的世界模型，我们相信未来在很多业务场景上，用户会需要多种模型能力综合妈祖业务需求，这是我们与头部AI创业公司的区别。
关于何时迎来类似增速，我们的判断是在中国，现在已经迎来了类似的增速，从我们在百炼平台上卡到的趋势以及行业内其他合作关系友好的AI创业公司可以看到，去年11、12月开始到现在5月，有大量公司的API需求增长几乎大部分是由AIcoding能力提升带来了，而AIcoding不是简单替代软件工程师的工作，由AI coding驱动的复杂任务，agent已经几乎可以在各个数字化工作任务中完成任务。所以无论中国还是美国这波AI需求带来的增速主要靠的都是AIcoding能力的提升，我们觉得未来2-3年会是非常重要的一个增长趋势。
关于中国企业付费意愿低的问题，我们觉得大模型时代的区别在于AI模型能力越来越强，当它可以帮助这些用户真正完成工作中复杂的任务，我们看到无论美国企业还是中国企业都愿意为这个智能能力买单，这个需求在美国和中国都一样且非常强。理论上只要帮助它完成这个任务，在企业内这部分工作创造价值大于tokens成本，那么对于API的tokens需求就是无限的，从这个角度上我们看到底层对AI的需求增长还是非常有长期确定性的。
百炼平台上增速非常快，对比去年11、12月数据，今年5、6月我们增长了10倍以上，且最近我们ARR已经突破了80亿，也就是说在这个季度我们突破100亿ARR是一个非常确定的事情，无论中国企业还是美国企业，为智能能力买单是个非常普适性的选择。
Q：未来阿里在投资多种基础设施和模型时，对2B和2C的战略优先级如何考虑？未来会不会把更多资源从2C端转移到MAAS？
计算范式革命，在帮助用户完成任务解决问题的维度，2B和2C本质上是一样的，但现在我们看到无论是全球还是在中国，最能够接受客户付费意愿的确实是2B领域，因为ROI更容易计算，所以我们大部分的推理资源其实投入在2B领域。但另一个层面，AI作为个人助理，本质要解决的问题一样，我们相信2C业务现在客户接受度和付费意愿需要一定投资周期，但是随着技术发展2C助理的客户接受度也会提高。现在在海外也看到了商业模式，未来一到两年在国内也会看到2C AI助理的商业化进展。
Q：云业务未来发展在EBITA和margin上是否会看到跟国外类似的扩张趋势？
现在AI技术和行业渗透还处于早期阶段，阿里云和AI业务的目标主要还是做增长，以及用户数和用户token消耗量的增长，以及市场份额绝对领先，我们还是希望能够超过行业平均增速，扩大市场份额，夯实绝对市场领先地位。利润率是我们的第二目标，但现在由于行业非常明确的特点是1）我们判断未来3-5年物理限制使AI数据中心建设中期以及行业内芯片的产能增长还是很难支撑AI行业需求增长，所以阿里云历史上有很强大的客户规模效应和资产，我们历史上IT capex的规模效应，在这个效应下由于现在市场供需紧张，现在实际上我们新的一台服务器，某种程度上相同服务器在今年部署上线的成本是两年前的一倍以上，即成本增长100%以上，这样的新服务器重置成本对云客户需求都有定价的牵引作用，我们相信在未来比较长周期内，云服务的资产定价会有比较正向的提升效果。
第二，阿里云maas业务的快速增长，maas毛利率相比iaas更高，以及推理技术优化带来单卡产能持续提升，所以现在如果一个同样的服务器交给百炼平台所创造的营收和毛利是高于传统云计算简单算力服务的，所以这个业务占比提升我们也相信能带来未来的 毛利水平提升。
另外我们具有全栈技术优势，平头哥自研芯片和平头哥AI芯片的未来规模放量有助于我们未来提供一个中国内可能最好的 性价比水平的推理平台。我们相信能创造出更好的毛利率和我们的模型进行较强的协同。
基于以上因素，我们判断未来1-2年阿里云毛利率会有比较显著的提升，最近一两个季度也会看到这些变化。
Q：要维持现在的云收入目标，需要维持什么capex水平？平头哥芯片渗透率是多少，能带来多大毛利提升？
我们对未来五年有很高的营收目标，对比2022年和2023年，AI模型没爆发的时候，大概是增长10倍的目标，所以需要当时阿里云持有数据机房的可能10倍以上才能支撑长期业务目标。某种程度上未来要建的数据中心规模基本上是对比22年10倍以上的增长，是我们需要投入的capex和opex等方式去获取算力。面向未来五年目标，我们为了获得这些算力中心的投入资金会远超原来的3年3800亿，但这个情况比较复杂，不一定所有算力中心都是我们自建capex去获取，比如我们用opex租赁方式，以及平头哥芯片产能扩大，通过销售平头哥AI服务器的方式销售给各个算力中心和数据中心服务商，与他们共建，所以未来有多种方式支撑数据中心容量扩容。
关于平头哥芯片渗透率，我们的自研芯片在阿里云的部署比例还属于少部分范畴，现在比例还比较低，存在半导体产能等因素的影响，这几年国内半导体产能也在持续扩张，随着我们自研全套芯片渗透率提升，对我们的毛利率提升影响会非常大，现在会有一些情况相互影响，比如中国半导体整个制程相比国外还是差一点，同样芯片的能耗、效率都有差距，但国外主流芯片毛利率都非常高，接近60-80%的毛利率，所以国产芯片带来性价比提升空间，最终对我们整体毛利提升的影响要看后续产能扩张和现有存量替代比例。