【华福商社】泡泡玛特：Q1业绩会三大预期差收敛，但利润率分歧较大
⭕
⭕
【增速】① 管理层承认2025年海外因LABUBU爆发带来高流量，但缺乏用户与团队沉淀，流量回落后销售回撤较大；② 2026年以来流量进入更稳定健康的状态；③ 本地消费者占比提升，品牌认知深化
【IP审美】① 消费者关注点从LABUBU扩散至其他IP（Dimoo在新加坡、SkullPanda在菲律宾、Crybaby在泰国）；② 开始关注IP生态（展览、设计师签售等）
【全球化】总部接管全球IP挖掘、整合全球物流（头程/尾程/仓库）、统一门店设计陈列与运营标准、拉齐开店标准——从”放权扩张”转向”中央集权”
⭕
【labubu】① 全球流量波动属正常现象，公司更关注长期商业价值（类比米老鼠、皮卡丘）；② 电影项目推进中（剧本阶段）；③ 2026年世界杯合作可能；④ 乐园新区域沉浸式体验；⑤ 下半年两款重磅新品
【星星人/sp】①2026年Q1实现高速增长，在中国和亚洲多国成为现象级IP；②欧美sp*小马宝莉联名亮眼，25H2高增海外欢迎度高；
⭕
【成本】① PVC、布料、包装等价格上升，成本较2025年同期上升3-5个百分点，预计影响整体毛利率0.5个百分点左右；② 国际油价及航运市场波动，头程海运费、燃油附加费、仓储费提升；③ 部分高毛利率区域收入占比下降及进口关税增长，合计预计影响毛利率下降1-2个百分点
【措施】通过供应链优化、采购议价、运营效率提升对冲压力
【净利率】受毛利率变动及人力、租金等固定费用率小幅提升影响，阶段性承压，但公司会严格管控各项费用
⭕
1️⃣ 自行测算店效
（1）中国：收入同比+100-105%（线下+75-80%、线上+150-155%），环比Q4回落。单店店效同比+96.2%（总收入口径）、+72.0%（线下口径），环比-12.4%（总收入口径）。国内基本盘强，存量门店和线上效率双提升，不是开店堆量，环比仅为旺季后正常回调。
（2）亚太：收入同比+25-30%，环比Q4大幅回落。单店店效同比-17.9%，环比-40.0%。较去年+345%高基数正常化，低于此前市场预期30-40%（市场预期与国内趋势相似），开店快于收入增长，店效被稀释。
（3）美洲：收入同比+55-60%，环比Q4回落。单店店效同比-39.3%，环比-49.2%。略超此前市场预期50-55%、大幅超空头预期30-40%，渠道铺设见效，但类单店店效压力最大，需观察新店爬坡进度。
（4）欧洲：收入同比+60-65%，环比Q4回落。单店店效同比-29.2%，环比-56.4%。表现稳健，但小基数高波动，不宜单季线性外推。
2️⃣观点： Q1业绩会三大预期差收敛
第一，海外放缓趋势：Q1验证北美拐点向下但没那么差，非断崖式恶化。亚太低于此前高双位数增速预期。
第二，中国区软着陆：Q1验证好于预期。店效同比+96%（全口径）/+72%（仅线下），验证平台化运营能力有支撑，非单爆款依赖。
第三，利润率下台阶：是否守住高位分歧最大。2025年经调整净利率35.2%历史高位，2026年乐观下滑1-2pp守住30%+，悲观四重压力叠加回到25-28%（经营杠杆反向、海外费用前置、产品组合变化、折扣&线上投流等渠道费用侵蚀）
🌹联系人：华福商社 姚婧/李文佳17717842668