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《广发海外电子通信》
☄️5月电子月报：热度高涨但风险可控

☀️涨势延续，未见明显过热迹象：尽管中东地区存在噪音，科技股在4月及5月上旬延续涨势，纳斯达克、费半指数及台湾加权指数均创下新高，主要受内存、CPU、TPU等板块驱动。我们认为，市场尚未出现明显过热迹象，预计2027年费半指数成分股公司整体盈利将实现90-95%的同比增长，基本面依然扎实。同时，Token使用量、ARR、资本支出等底层AI需求指标依然强劲。板块层面，市场关注焦点集中于Rubin延迟、CPU上行空间、产能限制等议题。短期来看，我们预计英伟达5月20日的财报将成为温和催化剂，随后6月第一周的Computex上，CPO/CPU可能成为核心议题。总体而言，基本面支撑有力且估值合理，我们保持积极看法。在优选个股方面，我们新增了金居、德州仪器、联电 ，同时移除了泰瑞达 、鸿腾、英特尔和苹果。

☀️2026/2027年前五大CSP资本支出：第一季度财报后，前五大CSP 2026年数据中心资本支出合计展望显着改善，预计同比增长82%，其中微软和Meta的上修幅度最大。另一方面，2026年CSP的自由现金流将大幅减少，但微软的自由现金流表现仍优于同业。对于2027年，市场共识预期资本支出同比增长26%；然而，根据我们对AI加速器市场的预测，我们认为实际增速存在显着上行空间，可能达到+30%，但需注意，其中很大一部分增长将被内存价格上涨所吸纳。

☀️涨价主题将持续：我们看好的细分领域包括：1）CPU—3Q26末可能迎来新一轮涨价：AMD、英特尔(INTC)、臻鼎（4958 TT）；2）内存—尽管市场关注长期供应协议：美光(MU)、闪迪 (SNDK)；3）成熟制程——受益于台积电和三星缩减产能及需求复苏：联电(2303 TT)、德州仪器(TXN)；4）封测外包：日月光 (3711 TT)；5）光学激光：Lumentum (LITE)；6）铜箔—4Q26因显着供需缺口可能迎来新一轮涨价：金居（8358 TT）、建滔积（1888 HK）、台光电（2383 TT）。

☀️AI预测调整：基于产能优化，我们将台积电2026年/2027年底的CoWoS月产能预测从此前的13万片/17万片上调至14.5万片/17.5万片。技术路线方面，过去一周市场已广泛知悉，英伟达已将散热片改回单件设计；因此，我们预计Rubin的推出时间将晚于此前预期，大致为：7月QS、9月MP、10月机架出货。

☀️4月营收/数据追踪：台积电营收环比-1%/同比+18%，符合预期。 GB300交付顺利，Trainium 3过渡进行中。 OSAT板块亮点集中在AI与CPO。信骅受益于通用/AI服务器需求，营收同比增长82%。

☀️本月科技最热阅读：1）Jeff Pu – AMD (Buy) 前瞻及业绩；2）Jeff Pu – 联发科 (2454 TT) 前瞻及业绩；3）周扬 – FORM (Buy) 业绩；4）周扬 – 铜泊行业；5) Alicia Xia – MRVL (Buy) 升评。