📋 中矿资源 股东大会交流纪要：津巴物流通畅，资源多维扩张提速 核心观点速递（Analyst Takeaways） 津巴布韦“禁运”虚惊一场，配额与发运步入正轨： 公司首批 20 万吨精矿出口配额已落地，正处于打款缴税阶段，预计近日即可起运发往国内。津巴布韦政府实行的是“基于产能
中矿资源股东大会交流纪要：津巴物流通畅，资源多维扩张提速
核心观点速递（Analyst Takeaways）
津巴布韦“禁运”虚惊一场，配额与发运步入正轨： 公司首批 20 万吨精矿出口配额已落地，正处于打款缴税阶段，预计近日即可起运发往国内。津巴布韦政府实行的是“基于产能与合理库存的动态配额制”而非“一刀切禁运”，核心目的是打击走私。公司全年精矿发运预期乐观。
“以量补价”与“降本增效”双管齐下： 2026 年锂盐产销指引明确在 5.5-6.0 万吨，津巴矿山满产对应 60-70 万吨精矿。目前回国单吨完全成本约 8 万元（含集团分摊及海外各项重税），若扣除分摊，直接生产成本仅 5-6 万元。为对冲出口重税，公司果断启动津巴布韦 10 万吨硫酸锂项目（今年 6 月动工，明年中投产），投产后对应单吨成本有望进一步降至 7 万元左右。
第二增长曲线（铜、锗、铯铷）稳步兑现： 铯铷基本盘稳固（Q1毛利2.2亿，今年提价约10%）；赞比亚铜矿 7 月投产（年内贡献约 1 万吨金属量）；锗镓受制于回收率，目前重点推进二期建设（明年中投产），旨在彻底打通工艺。
资本开支战略转向，年内必保落地新并购： Tanco 矿扩产因高 Capex 暂时搁置。为对冲单一区域（津巴布韦）的资源民族主义风险，公司将加快在赞比亚、博茨瓦纳、甚至南美（巴西等）的并购步伐，管理层立下硬指标：年内必须落地 1-2 个新并购项目（1个锂 + 1个铜/小金属）。
核心业务模块拆解与问答实录
一、 津巴布韦政策与矿端产销物流
Q：津巴布韦锂精矿近期的出口配额与物流发运情况到底如何？网传涨税是真的吗？
A： 涨税是小作文，目前综合税率依然是 20%。 关于发运，我们上个月初已拿到 20 万吨临时配额，目前已走到最后的打款流程（缴纳资源税和出口税），预计这几天就能开始发运，快的话 6 月底第一批就能到港（海运周期约 40-50 天）。 这 20 万吨我们会尽快在 1-2 个月内发完，随后会继续申请新配额。私下与政府沟通顺畅，政府的核心诉求是打击非法走私，而非限制合规企业。后续政府会根据各家企业的实际产量、库存和建厂进度进行动态配额审批，原则上出口量不能超过企业的合理产能。
Q：今年的产销指引是怎么样的？矿端和盐端会有错配吗？
A： * 盐端： 今年锂盐产销指引在 5.5 – 6 万吨。
矿端： 今年津巴布韦金矿产量预计在 60-70 万吨左右（含锂辉石与透锂长石）。今年因为矿端一直满产且前期有库存积累，矿端产量肯定是大于盐端消耗的。
外销预期： 多余的精矿我们会优先运回国内保障盐厂，如果有富余或者判断明年价格不及当下，我们会考虑直接外售精矿。
特种产品： 值得一提的是，透锂长石中会划出一部分作为“技术级”直接供应日本（如万谷烧）等高端陶瓷玻璃客户，这部分不需要加工，且售价比做电池的化学级高出约 1.5 倍，利润丰厚。
Q：Tanco 矿的复产和扩产进度如何？
A： Tanco 扩产计划由于当地资本开支太大且成本较高，目前暂时搁置。现有产能的复产预计在 6 月底到 7 月份。由于之前停产导致员工流失，在海外重新招人复产需要约半年的周期。
二、 成本曲线与冶炼端布局
Q：目前的完全成本大概在什么位置？
A： 目前精矿运回国内的单吨完全成本大概在 8 万人民币左右。需要澄清的是，这个 8 万包含了我们缴纳给津巴布韦的资源税、出口税，以及全集团管理费用的分摊。如果我们只算直接的生产成本，大概只有 5-6 万元。 同时，如果未来锂盐价格下跌，因为我们的出口资源税是从价计征的，这部分税费会相应减少，全成本还能往 7 万左右回落。
Q：在津巴布韦当地建厂的规划有变吗？
A： 规模放大了。我们原本计划建小产能，现在可研方案已修改，准备直接在当地建 10 万吨硫酸锂项目（折合碳酸锂约 5 万吨）。 该项目各项前期招标已差不多完成，计划今年 6 月 1 日在当地动工，建设期约一年，预计 2027 年年中旬投产。 在当地做成硫酸锂运回国内有两个好处：一是能省下 10% 的出口税；二是能省下部分运费。测算下来，硫酸锂回国成本约 7 万元左右，比直接运原矿有成本优势。
三、 市场研判与销售策略
Q：怎么看接下来的碳酸锂价格中枢？目前长协和散单的比例是多少？
A： * 价格研判： 我们认为未来两年的价格中枢会维持在偏高位置（15 万以上）。因为全行业的成本中枢在整体上移（资源民族主义导致的重税等），底价很难再回到 10-12 万的区间。目前海外储能和车企的需求非常旺盛，部分央国企储能项目的经济模型在电芯 0.5-0.6 元/Wh 的价格下依然能够跑通，对碳酸锂 20 万甚至以上的价格具备容忍度。
套期保值： 目前公司没有做套保，维持零头寸。在看到明显的供需拐点前，不会主动去做套保。
销售结构： 今年长单和散单的比例各占一半（50:50）。我们目前更倾向于卖散单，因为散单贴近期货主力合约，能及时反映当下的现货高价；而长协（月度调价）在价格上行期会存在滞后和折扣。
四、 资本开支与海外找矿（并购）策略
Q：津巴布韦政策多变，公司未来的资源布局会分散吗？今年有明确的并购目标吗？
A： 肯定会分散。津巴布韦现在的资源民族主义倾向确实在提升，未来资源的获取成本只会越来越高。 我们今年的重点是走向更广阔的非洲中南部（赞比亚、博茨瓦纳等）以及南美（巴西、秘鲁等）。今年老板下了硬指标，必须落地 1 到 2 个新并购项目（一个是锂，另一个是铜或小金属）。我们目前在海外有 8 个勘探项目同步推进，找矿力度是空前的。我们更倾向于收购那些已经做过基础勘探、买来就能建的中后期项目，以缩短投产周期。
五、 铜、锗、铯铷等“第二增长曲线”进展
Q：小金属板块今年的业绩指引如何？
A： * 铯铷： 需求基本盘稳定。今年一季度收入 3 个亿，毛利 2.2 亿。全年年化收入预计在 12 亿左右。今年我们对部分客户进行了提价，平均提幅在 10% 左右。钙钛矿等新领域对铯的潜在需求依然是我们长期看好的增量。
铜矿： 赞比亚铜矿预计今年 7 月投产，年内能出产约 1 万吨铜金属量，预计明年能稳定贡献量产。
锗镓锌： 锗的回收率目前不够理想，还在调整工艺流程，短期业绩贡献不明显。我们正在加紧建设投资额大十倍的“二期项目”，预计明年年中投产，旨在彻底解决工艺瓶颈，目标提取 30 吨以上的产能。