【广发海外电子与通信】Teradyne 2026 年一季度回顾：2026 年下半年进入过渡期
Teradyne 公布 2026 年一季度营收 12.8 亿美元，毛利率 60.9%，超出市场预期。尽管首季表现强劲，公司给出的 2026 年二季度营收指引为 11.5 亿至 12.5 亿美元，中值意味着环比下降 6%。管理层指出，2026 年 55% 至 60% 的营收仍将集中在上半年，这低于市场对 CPO、存储和 AI 业务的乐观预期。同时，在 CPO 测试领域，管理层预计中期 TAM 将达到 3 亿至 7 亿美元。财报发布后，股价下跌 20%。
尽管我们长期仍看好 TER 在 AI 相关领域的份额增长和 CPO 增长潜力，但近期催化剂有限。公司目前交易于 2026 财年 47 倍市盈率，相对于 SPE 同行存在估值溢价。鉴于 2026 年下半年收入的不确定性，我们将 2027 财年盈利倍数下调至 30 倍市盈率，并设定新目标价为 381 美元。
2026 年下半年进入过渡期：我们认为上半年收入占比较高，部分原因是 Mellanox 业务，其全部 160 至 170 台设备出货均集中在 2026 年的上半年。展望未来，2026 年下半年将是 Teradyne 的过渡期，AI 驱动的增长预计将在 GPU2027 年更显著地实现。Teradyne 在 2026 年一季度完成了首批 GPU 测试仪的出货，但这些主要针对 Nvidia 游戏 GPU。用于 Nvidia Rubin 平台的测试仪预计将在 2026 年四季度开始出货，2027 年出货量将提升至 100 至 150 台。在 MediaTek 方面，2026 年将有少量设备出货，而随着 MediaTek Humufish 产能扩大，更显著的收入贡献预计在 2027 年下半年。
CPO 收入具有上行潜力：管理层表示，CPO 测试设备的中期 TAM 为 3 亿至 7 亿美元，并对通过与 Ficontec 合作提供 Insertion 2 测试解决方案持积极态度。我们对 CPO 业务的前景更为乐观。根据供应链调查，Teradyne 2027 年 CPO 收入可能达到 8 亿美元。公司在覆盖 Insertion 1/2/4 阶段的全流程 CPO 测试方面拥有绝对竞争优势。当前 CPO 行业的瓶颈集中在 OE 阶段，该阶段 SoIC 工艺良率仍然较低，导致行业下调了近期 CPO 出货预期。我们建议密切关注 CPO 行业进展，因为该业务是 Teradyne 在 2026 年最大的潜在上行驱动力。