📌长飞 (6869.HK)：新采购招标发布；2026 年第一季度营收不及预期，但毛利率优于预期；中性
📰长飞（YOFC）报告 2026 年第一季度营收同比增长 28% 至 37 亿元人民币，较我们的预期低 8%，我们将其归因于光纤预制棒产能扩张以及 AI 产品贡献体现在业绩上的时间滞后较长。
📈受价格上涨推动，2026 年第一季度毛利率（GM）提升至41.5%（相比之下，2025 年第一季度 / 2025 年第四季度分别为 27.8%/35.7%），优于我们 39.4% 的预期。
💹第一季度净利润（NI）实现 226% 的强劲同比增长，但由于非经营性收益低于预期，仍低于我们的估算。
🔮我们预计，随着光纤价格进入上行周期，公司营收将在未来季度实现环比改善，并持续受益于向 AI 数据中心和无人机领域的业务结构升级。
📌维持中性评级。
📝数据显示：
2025 年第一季度、2025 年第四季度、2026 年第一季度的营收分别为 28.94 亿元、39.77 亿元、36.95 亿元，环比下降 7%，同比增长 28%，高盛预期为 40.33 亿元，实际较预期低 8%。
毛利、营业利润、净利润等指标也同步列出，2026 年第一季度毛利率为 41.5%，高于高盛预期的 39.4%。
📢省级采购招标发布：我们注意到电信各省分公司（包括吉林、江西、四川等）已在 2026 年 4 月 / 5 月发布了 FTTR、室外光缆及光纤的采购招标。
💰电信四川分公司指出，室外光缆的采购最高限价为每皮长公里 2100 元人民币，这表明其平均售价（ASP）高于此前的招标价格。
📈随着采购价格的上涨，我们认为该公司是光纤价格上行周期和数据中心产品结构升级的主要受益者之一。
📊盈利预测修订：我们将长飞（YOFC）2026 年第一季度的业绩纳入考量，并将 2026-2028 年的盈利预测分别上调 3%/6%/4%。
📈上调主要得益于数据中心光纤光缆产品结构升级带来的营收增长，以及在公司提供整体解决方案能力的支撑下，定价改善所带来的毛利率（GM）提升。
💹估值：我们基于 2029 年预期折现市盈率（P/E）方法，得出 12 个月目标价为290 港元（此前为 255 港元），以反映公司的长期增长，这与我们对大中华区科技行业的覆盖方法一致。
📊我们对 2029 年预期每股收益（EPS）采用17.7 倍的目标市盈率（此前为 17.0 倍），并使用 11% 的权益成本（COE，其中 beta 为 1.2，无风险利率为 3.5%，市场风险溢价为 6.5%）折现至 2026 年。