📊 天孚 (天孚.SZ)：1.6T 光引擎持续放量，CPO 纵向与横向扩展机遇；目标价上调至 436 元；买入
✅ 我们看好天孚，并将目标价上调至 436 元人民币，以反映：(1) 高盛对全球光模块可寻址市场（TAM）预测的提升，而天孚作为核心光引擎供应商将从中受益；(2) CPO 横向扩展和纵向扩展光通信市场带来的增量收入；以及 (3) 具有更高价值量的光模块组装业务的逐步扩张。
📈 继 2026 年第一季度实现 7% 的环比增长后，随着光学芯片供应的改善和 1.6T 产品的量产，我们预计未来将持续实现环比增长。
💡 我们继续看好天孚，凭借其提供整体解决方案的能力（包括光引擎、FAU、ELS、光模块组装等），公司将受益于不断增长的光模块市场以及 CPO 横向 / 纵向扩展带来的新增机遇。维持 “买入” 评级。
📈 光模块出货量预测上调：我们近期将 800G 及以上光模块的市场规模和出货量预测在 2026-28 年分别上调 14%/29%/33%，以反映由 AI 服务器基础设施周期推动的需求增长，预计 800G/1.6T 光模块出货量在 2026 年为 3400 万 / 2600 万只，2027 年将增长至 4500 万 / 4600 万只，同时 3.2T 光模块出货量在 2027 年将攀升至 1300 万只。
🔍 我们将天孚视为光引擎的核心供应商，公司正通过产能扩张，受益于光模块市场的增长。
💼 CPO 方案带来的增量机遇：我们分析了不同服务器机架配置下的 CPO 横向与纵向扩展机遇，预计高端场景下 CPO 市场规模（包括光引擎、FAU、ELS、光纤线缆、Shufflebox 等）在 2026-28 年合计可达 970 亿美元，这一增长由客户对短距离、高带宽连接的需求推动。
🚀 天孚已启动横向扩展光引擎和光纤阵列业务，我们预计公司将受益于 NPO 及 CPO 横向与纵向扩展方案带来的单机价值量增长。
📈 盈利预测修订：我们计入天孚 2025 年第四季度及 2026 年第一季度的盈利数据，由于营收增长，将 2026/27 年盈利预测分别上调 7%/17%，并引入 2028 年预测。
💹 我们上调营收预测以反映：(1) 随着光模块预测上调，光引擎及无源组件营收增加；(2) 模块组装业务规模扩大；(3) CPO 横向与纵向扩展方案带来的增量营收。
💵 估值：我们将估值方法从近期市盈率调整为折现市盈率法，以捕捉公司的长期增长潜力，这与我们对大中华区科技股的覆盖逻辑一致。我们基于同行市盈率与远期净利润同比增速之间的相关性，得出 2030 年目标市盈率为 29 倍。
🔢 我们将 29 倍的目标市盈率应用于 2030 年预测每股收益，并以 11% 的加权资本成本折现至 2027 年预测值，新目标价为 436 元人民币（此前为 271 元）。我们目标价所隐含的 2027 年预测市盈率为 41 倍，处于该股历史平均水平至平均值 + 1 标准差的远期交易市盈率区间内。