【海通国际】快手快评
快手继9日之后继续上涨9.4%，市场传言可灵分拆上市。我们认为有较大可能性，原因四点：1）可灵在快手主业增长放缓的背景下，存在估值被低估问题；2）可灵独立融资可缓解快手自身 AI 资本开支压力，特别是其他玩家持续提高capex的趋势下，如昨日新闻里字节；3）剥离可灵资本开支压力后，利好快手传统主业估值修复，据管理层，剔除可灵，2026 财年集团整体利润率预计平稳；4）便于留住顶尖 AI人才，如最近Deepseek对外融资。
我们测算分拆叙事下的快手估值为HK$84以上（对应集团利润20 x FY26 PE，对应现价60%以上upside）, SoTP: 1）快手主业：2026 财年净利润 219 亿元，给予8 倍 PE（2024 年电商竞争激烈、股价低位时，阿里巴巴交易区间为 8–10 倍 PE）；2）可灵 25 倍 P/ARR 对标依据，对标行业可比公司：Runway 为 21 倍，Anthropic 27 倍、OpenAI 34 倍。可灵ARR 我们预计2026/2027 财年 ARR 分别为 3.73 亿美元、6 亿美元。