📈大金重工 1Q26 业绩强劲，超出预期；造船业务有望释放更多上行空间
🌊除海风基础业务之外，公司还积极拓展造船业务
🚢海上安装船方面，公司宣布与 AS 合作提升欧洲海上安装能力，公司还计划再自建两艘海上安装船，计划于 2029 年投入使用
🚢海运方面，公司自主研发建造的运输船 King One、King Two 已投入运营，King Three 计划于五月投产，未来或有更多运输船投入使用
🚢外部造船方面，公司目前已斩获 100 亿元海工船订单和 15 亿美元商用船订单，预计外部造船订单有望增长，自 2027 年起确认收入
✅认为造船业务能为风电业务带来增值，并释放更多盈利上行空间
📈1Q26 业绩强劲，超出预期，1Q26 净利润同比增长 88% 至 4.35 亿元，超出市场预期
📈1Q26 收入同比增长 67%，主要得益于管桩需求强劲
🔍认为业绩强劲主要由于两点，一是海风基础出货加速增长，二是整体利润率扩张，同比、环比均增长 8 个百分点至 39.2%，得益于提价和增值业务的盈利贡献
📈上调盈利预测和目标价，主要反映公司最新的造船业务指引，该业务长期有望成为第二增长动力
💡认为估值尚未充分反映造船订单增长带来的上行空间，以及更多增值业务带来的潜在利润率提升
📋在手订单强劲，公司拓展至增值业务，公司预计到 2026 年年底其海外单桩在手订单将从 2025 年底的 100 亿元增至 200 亿元
🌍鉴于海外单桩供应短缺且海外海风需求强劲，预计公司海外订单承接存在更多上行空间
📈随着公司拓展至更多增值业务，如海运、海工和港口运营，预计盈利能力有望提升
💰预计 2026 年其风电基础单位利润将从 2025 年的 4000 元 / 吨提升至约 5500 元 / 吨，未来或有进一步上行空间
📈估值方面，上调每股收益预测和目标价，重申买入评级
📊将 2026-2028 年每股收益预测上调 5%、5%、6%，主要反映造船业务带来盈利上行空间以及海风基础盈利能力的潜在提升
💵将现金流折现法（加权平均资本成本为 7.9%）目标价从 79 元上调至 100 元以反映盈利预测上调
📈新目标价隐含 23 倍 2027 年预期市盈率，2027-2029 年预测每股收益复合年增长率为 45%
📊该股当前股价对应 19 倍 2027 年预期市盈率和 0.4 倍市盈率相对盈利增长比率，鉴于其强劲增长势头，认为当前估值仍不高
❓关键问题一：大金会否受益于欧洲海风需求加速增长
✅答案是会，预计欧洲海风需求加速增长，预计 2026 年欧洲和英国有 13GW 海风容量进行单桩基础设备招标，同比增长约 18%
📈假设公司份额为 40%，预计其从欧洲获得新订单超过 90 万吨
🌍鉴于海外风电单桩制造商产能受限，认为中国厂商未来有望继续扩大市场份额
🌊除欧洲市场外，预计大金还有望在日本和韩国市场抢夺市占率
❓关键问题二：造船业务会否成为大金长期盈利增长驱动力
✅答案是会，认为造船业务不仅能与海风单桩基础业务产生协同效应，通过增加运输和工程等增值服务，还能释放更多盈利潜力
🚢4 月底前，公司已有两艘自制海洋运输船投入运营，未来预计还会有超过 8 艘运输船
🚢此外，公司计划到 2029 年建造 3 艘海洋工程船，其指引外部造船订单承接规模为 200 亿元（截至目前）
💰预计造船业务长期有望带来显著的利润贡献
💡瑞银证券观点认为，大金有望受益于海外市场海风需求加速增长，并持续提升市占率
📈预计公司单吨净利润从 2025 年的 4000 元提高至 2026 年的 5500 元，2027 年进一步反弹，不仅受益于需求强劲，还有重型海运、船舶设计建造和风电港运营带来的增值空间
📈预计其进军造船业务将释放更多盈利上升空间
📊将 2026-2028 年每股盈利预测上调 5%-6%，并将基于现金流折现法的目标价从 79 元上调至 100 元，维持买入评级
📌论据一：大金指引其风机单桩基础业务海外在手订单从 2025 年末的 100 亿元增至 2026 年末的 200 亿元
📌论据二：对于 Hornsea3 海上风电场的单桩交付，Orsted 已将供应商从 SeAH 和 Haizea 调整为大金、EEW、Steelwind 和 Haizea
📌论据三：大金目前已获得 100 亿元的海洋工程船订单和 15 亿美元的商船订单
💡什么已反映在股价中，大金当前股价对应 19 倍 2027 年预期市盈率，对比预测的 2027-2029 年每股盈利复合年增长率为 45%
📊大金目前股价对应 0.4 倍 2027 年预期市盈率相对盈利增长比率，低于同业均值 0.6 倍 2027 年预期市盈率相对盈利增长比率
💡认为当前估值尚未完全反映造船订单增加带来的上行空间，以及更多增值业务带来的利润率提升
📊乐观 / 悲观情景分析显示，乐观情景目标价 126 元，基准情景 100 元，悲观情景 63 元
📊价值影响因素涵盖 2027 年预期海外单桩基础销量同比增速、海外单桩基础毛利率、造船业务收入同比增速、造船业务毛利率
🏢公司背景显示，大金重工为中国企业，主要从事陆上和海上风机塔筒制造，公司塔筒供应全球风机制造商
🌱2023 年，公司开始运营风光电场，公司于 2010 年 10 月在深圳证券交易所上市
📈盈利预测调整显示，将 2026-2028 年每股盈利预测上调 5%、5%、6%，主要反映造船业务带来的盈利上行空间以及海风单桩基础的盈利能力更高
💵将基于现金流折现法的目标价从 79 元上调至 100 元（加权平均资本成本为 7.9%），以反映盈利预测上调