CoreWeave：AI算力订单再破纪录，但兑现节奏仍会颠簸
JP摩根（26/05/08）
• 核心判断：CoreWeave一季度验证AI算力需求仍强，但Q2收入低于市场和CapEx上调意味着股价仍会是高波动资产。
• 关键数字：Q1收入20.8亿美元，超过市场约6%；新增承诺超过400亿美元，收入backlog升至994亿美元；2026退出ARR floor上调至180-190亿美元。
• 关注点：订单向收入转换、CapEx和融资成本、客户集中度下降速度，以及Q2指引低于市场是否只是交付节奏问题。
JP摩根认为，CoreWeave一季度最重要的信号是订单和融资两条线同时改善。Q1收入20.8亿美元，高于市场约6%，公司维持FY26收入120-130亿美元、PF经营利润9-11亿美元指引，并把2026退出ARR floor上调10亿美元至180-190亿美元。更关键的是预订层面，Q1新增承诺超过400亿美元，收入backlog环比增加326亿美元至994亿美元，创公司历史最强订单季度。客户结构也在变得更分散，公司已服务前十大AI模型供应商中的9家，新增Anthropic，且已有10个客户承诺支出超过10亿美元；非投资级AI-native与Foundation Labs在backlog中占比降至30%以下，金融服务垂直也接近100亿美元。
但JP摩根仍维持Neutral，核心原因是兑现节奏和资本强度都不会平滑。Q2收入指引中值25.25亿美元，低于市场约7%；FY26 CapEx从300亿美元上调至310亿美元，主要来自组件价格上涨。融资端压力有所缓和，DDTL 4.0规模85亿美元、隐含成本低于6%，被视为首个投资级HPC资产支持融资；公司年初至今已获得超过200亿美元债务和股权资金，叠加Nvidia 20亿美元和Jane Street 10亿美元战略股权。即便如此，业务仍高度依赖大规模建设、交付和再融资能力，JP摩根将目标价上调至105美元，但强调股票需要较高风险承受力。