📰 深南电路（深南电路.SZ）：AI 需求驱动多层 PCB 产能扩张；目标价上调至 394 元；买入评级
📌 核心观点
✅ 我们对深南电路向 AI PCB 业务（AI 交换机 / AI 服务器 / 光模块）的转型持积极态度，同时看好其在存储需求增长带动下 IC 载板业务的发展。
📊 尽管短期内汽车 PCB 和电信 PCB 需求疲软，但数据中心客户的强劲需求支撑公司产能利用率维持高位，并推动产品向高端升级（如基于 M9+ CCL 的 30 层以上多层 PCB、6 层以上 HDI）。
💡 公司宣布将投入不超过 46 亿元人民币，在无锡进行 AI PCB 产能扩张，我们预计公司将受益于 AI PCB 需求的持续增长。
📈 维持 “买入” 评级，目标价上调至394 元人民币。
🏭 资本开支增加，支持 AI PCB 产能扩张
💸 深南电路宣布新的资本开支计划（含土地、厂房、设备等），投入不超过 46 亿元人民币，在无锡进行高端多层 PCB 产能扩张，以满足不断增长的 AI 需求，建设周期约 12 个月。
📈 我们看好公司 AI PCB 产能扩张对产品结构升级的推动作用，预计公司 2026/2027 年资本开支为 60/45 亿元人民币（2025 年为 38 亿元人民币）。
📊 盈利预测调整
🔄 我们结合深南电路 2025 年第四季度及 2026 年第一季度业绩，将 2026/2027 年盈利预测分别上调 4%/10%，并引入 2028 年预测。
📈 营收增长主要反映：（1）AI PCB 产能加速释放及数据中心客户强劲需求带来的 AI PCB 收入增长；（2）光模块市场规模扩大（详见相关报告链接）及产品结构升级带来的光模块 PCB 收入增长。
💰 毛利率提升主要源于：（1）向 800G/1.6T/3.2T 等高毛利产品的结构升级；（2）营收规模扩大及良率提升。
📊 高盛预测与彭博一致预期对比
📈 我们对公司净利润的预测在 2026 年与市场预期基本一致，2027 年则高出彭博一致预期 12%，主要得益于更高的营收预测。
💡 营收预测的上调反映了我们对 AI PCB 扩张的乐观判断，其驱动因素包括产能加速扩张、光模块 PCB 需求强劲以及新 PCB 客户的渗透。
💰 估值分析
📈 我们 12 个月目标价仍基于短期市盈率（方法不变，从 2026 年滚动至 2027 年市盈率），目标市盈率上调至 33 倍（此前隐含的 2027 年市盈率为 26 倍）。
💡 上调主要基于公司 2027-2028 年每股收益增长，并参考同行 2027 年交易市盈率与 2027-2028 年每股收益同比增长及营业利润率之和的相关性（PEG&M 比率）。
📊 结合更新后的盈利预测和目标倍数，我们将 12 个月目标价上调至394 元人民币（此前为 290 元人民币）。