[红包]【中信策略】K型思维
1）AI与能化构成当前全球动荡视角下的新杠铃结构，AI巨大的潜力让大国不得不投，这是出于竞争和安全考虑；石化能源供应链隐患让全球即便知道远期油的供应充足，也不敢大规模投化石能源加工产业，这亦是出于竞争和安全考虑。但二者的共同点是都产生了可持续的供需缺口，无论是需求推动还是供给收缩。动荡之下，其他行业的机会捕捉难度加大，需要时刻保持K型思维，持续聚焦优势环节。
2）全球K型分化已经无处不在。主要股票指数内部成分走势分化，少数头部科技公司引领上涨，掩盖了能源危机下的真实经济影响。在刚过去的4月，中美日韩等国家或地区13个主要指数当中，上涨贡献度最高的10个成分股，对指数涨幅贡献占比的中位数达到76.6%，平均数达到73%。
3）去年以来A股指数的头部化特征比海外股票指数更为明显。从2025年以来（截至今年4月30日），1板50、沪深300、中证500的累计上涨贡献TOP10的个股相对其他成分股累计超额收益分别为392、386、254个百分点；MSCI韩国、日经225、标普500、纳斯达克100累计贡献TOP10相对其他成分股累计超额收益分别为206、153、136、99、48个百分点。
4）AI和非AI增长分化，大国经济增长完全靠AI撬动。2025年以来AI相关投资对对美国实际GDP增长的贡献超过5成。中国情况来看，AI与非AI板块的增长分化趋势也日益明显。26Q1中国高技术产业投资增速与总固定资产投资增速的差值相较2024年扩大了5.7个百分点。反映在权益市场，剔除通信、电子、有色金属这3个行业后，同期A股其他非金融板块净利润TTM下滑23.5%。
5）能源断供危机下，中美和其他国家韧性分化。美国居民汽油相关消费已经从石油危机时期的9.2%下降至3.6%处于历史低位，供给端原油出口规模在4月突破643.8万桶/日，环比增加24%，创历史新高；中国在原油断供冲击下的供应链韧性也在凸显，根据IEA中国一次能源消费中煤炭占比达61%，石油仅18%，显著低于日韩和欧洲的32%依赖度，此外中国的能源自给率也高达83%。
6）传统内需结构在分化，地产局部企稳、餐饮链率先好转。近期地产链呈现一线城市成交企稳，全国范围内仍然偏弱的格局，开工与竣工仍处于收缩区间。消费板块内部分化显著，白酒承压，速冻食品、调味品、啤酒及新零售零食企业营收与归母净利润普遍实现双位数增长，酒店、免税等出行链条企业盈利也显著修复。
7）外需整体强劲，但汇兑损失的影响导致企业利润兑现度大幅分化。中国贸易顺差不断创下历史新高，但同时人民币持续升值背景下汇兑损失的压力不断加大，不同定价权企业的业绩分化有望拉大。我们统计下26Q1整体汇兑损失压力对全A非金融的利润同比影响达到5个百分点，不少企业对人民币升值的长期趋势准备不足。
8）配置上，保持K型思维，持续聚焦中国竞争优势环节。AI与能化构成当前全球动荡视角下的新杠铃结构。
[發]底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表型的行业是新能源、化工、有色、电力设备。继续密切关注国产AI的进展，随着国产顶尖大模型从“能用”转为“好用”，国产模型会获得一部分高价值付费市场份额，届时国内云服务需求增长斜率会开始变陡峭，因此在下个阶段的国产AI应用端，最好的选择就是云厂商。
[烟花]对于周期涨价品种，AIDC链、锂电链这类周期成长品景气度仍然持续，但预期差相对而言也更小，建议关注供需最紧俏的环节；能化类传统周期行业，淡化短期股价博弈，坚定交易航道受阻、现货短缺、价差扩大的事实。