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日月光（3711TTBuy)：业绩超预期，2027年积极扩张

目标价上调至553元新台币：日月光第一季度业绩与指引强劲，并对2026/2027年资本支出发表乐观看法。因此，尽管股价在过去一个月已大幅上涨，我们预计其优异表现仍将延续。我们持续看好2027年LEAP业务在FullProcess驱动下的强劲增长动能，CP业务在资本支出增加的支撑下亦有上行空间。从半导体周期来看，管理层预计LEAP与传统业务的需求均将持续增长，后者将受益于半导体价值量提升以及工业/汽车市场复苏。结合业绩、更高的LEAP业务预期及利润率假设，我们将2026/2027EPS预测上调9%/9%，目标价从506元新台币上调至553元新台币，仍基于25倍2027年市盈率。

强劲业绩与指引：1Q26营收环比-2%/同比+17%至1,737亿元新台币，毛利率环比提升0.5个百分点至20.1%，高于指引及市场预期，主要受产能利用率提升及新台币汇率有利影响（尽管春节期间成本较高）。EPS3.24元新台币（环比-4%/同比+86%），高于市场及我们预期。第二季度指引：1）营收环比增长7-9%；2）毛利率提升20-100个基点；3）ATM业务毛利率为26-27%，并预计全年逐季增长。全年来看，公司将其LEAP业务营收指引上调30亿美元至35亿美元，并新增9亿美元资本支出以支持LEAP业务扩张，主要用于CP业务。

2027年LEAP业务同比增长超60%：管理层在业绩会上表示，2027年LEAP业务在基准情景下，就将实现19-20亿美元的增量增长（即同比增长54%-57%）。考虑到更高的资本支出及CP需求，我们将2026E/2027E的LEAP营收预测从34亿/55亿美元上调至35亿/58亿美元，占ATM业务营收比重分别为22%/28%。我们仍认为FullProcess是新兴驱动力，主要由AMDVeniceCPU、英伟达VeraCPU及AWSTrainium推动，管理层预计客户群将持续扩大。具体而言，我们预计CPU将在2027年成为关键驱动力，下一个关注点将是Marvell在Trainium4项目上的进展。行业设计趋势方面，我们不认为CoPoS在2028年前会被采用，但预计CoWoP（RubinUltra的MCM）将在2027年底被采用，3DIC则在2028年。