【长江电新】海亮股份2025年年报及2026年一季报点评：量利齐升，多业务共振，看好铜箔涨价期权和美国弹性！
1、公司发布最新财报，2025年收入833.1亿元，同比-4.84%，归母净利润9.43亿元，同比+34.1%，扣非净利润8.71亿元，同比+39.05%。拆分到2025Q4，实现收入182.9亿元，同比-5.8%，归母净利润0.18亿元，同比+110.54%，扣非净利润-1.23亿元。单看2026Q1，实现收入240.3亿元，同比+17%，归母净利润4.36亿元，同比+26.4%，扣非净利润2.7亿元，同比-7.4%。
2、全年来看，公司铜及铜合金销售99.8万吨。铜箔方面，公司销量6.76万吨，同比+83.68%，其中甘肃基地6.41万吨，同比+75.4%，差异化铜箔占比逐月提升，标箔销量5085吨，同比+72.5%。公司印尼基地投建，通过多家客户审核，海外壁垒高筑。盈利端，毛利率系3.71%，同比提升10.21pct，得益于稼动率提升和结构优化，铜箔盈利水平持续增厚，其中甘肃基地扭亏为盈，盈利0.42亿元，折算单吨盈利650元左右，此外固态电池等新产品实现量产交付。此外，公司铜排销量4.64万吨，同比+19.89%，AI方向铜基材料销量7326吨，同比+294%，境外市场收入继续抬升，铜加工收入同比+11.55%。其中德州海亮实现扭亏为盈。
3、单2026Q1，甘肃海量销量2.18万吨，同比+155%，得益于需求景气提升和产能布局，最终收得1.2亿利润，估算经营性单吨盈利实现5500元，主要得益于部分客户涨价落地、良品率提升、人工效能提升、极薄化等差异化铜箔占比提升和用铜成本下降等原因共振，对应到归母利润贡献0.6亿左右。此外，美国业务预计出货在8k+，考虑水道管和工业管的盈利下，单位盈利3000美金，贡献接近2亿元。此外，铜加工业务贡献盈利在1.8亿元左右。
4、整体来看，公司兼具锂电量增&美国基地&液冷逻辑的共振，铜箔方面，甘肃铜箔产能拓展、结构持续改善。涨价逐步落地后盈利改善超预期，其中，亲锂性双面毛铜箔、极薄化、镀镍、铜铝复合等差异化铜箔多点开花、客户验证进展积极。此外，电子箔整装待发、产能客户持续突破，有望增厚市场弹性。同时，公司具备全球铜加工的安全供应链，凸显溢价和订单机会，美国基地全年有望进一步放量，增厚盈利预期。考虑到美国业务放量（26年5w，单吨3000美金），铜箔量增明显（26年11w，26年扩产5w（3w甘肃，2w诸暨，公告规划6.75w），单吨盈利5-6k。预计2026年归母净利20e+，继续推荐！